招商证券危机黄金牛市的中继

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来源：金融界网站

来源招商有色刘文平

摘要

年金融危机的发生可以划分为四个阶段：（1）年8月-年3月，危机酝酿；（2）年3月-8月，危机蔓延；（3）年8月-10月，金融危机全面爆发；（4）年10月至年5月，启动拯救。金价在酝酿阶段快速上涨触顶，此后在危机爆发阶段触底，最大跌幅48%。

强美元和流动性危机造成金价下跌。危机酝酿阶段，美联储降息bp并紧急调低贴现利率50BP，美债实际收益率快速下行1.5个百分点，美元指数下行，金价涨幅54%；危机蔓延阶段美联储及美国政府的强美元策略，导致美债实际收益率上行，美元走强，黄金震荡下行。危机爆发初期，避险需求致金价快速上行（上涨22%），随后流动危机发生，VIX指数飙升至新高，资产被恐慌性抛售，美元之外的投资品均大幅下跌，黄金难以幸免（快速下跌21%）。流动性危机后，金价触底，此后伴随美联储宽松一路上扬。自危机酝酿开始，信用利差一路上行，最高飙升至13%。美国的强美元政策对金融危机有一定的催化作用。

金价与大宗商品价格具备很强的同向性，金价是大宗商品触底的领先指标。在危机爆发前大宗商品和黄金价格均主要受流动性主导，危机爆发后一起下跌。从价格下跌开始，黄金开始大幅跑赢其他大宗商品（原油、铜、白银、铂、钯）。商品价格的触底顺序基本和金融属性强弱正相关，依次为：黄金、铂钯、白银；铜；原油；螺纹钢。商品价格触底后，黄金阶段性跑输。

危机阶段，黄金超额收益明显。相对大盘超额收益最高达%以上。金价触底领先A股半个月左右，领先美股4个月。在金价上涨阶段，黄金股票跑赢大盘。在大盘下跌阶段至触底之前，黄金商品大幅跑赢两家A股黄金龙头-%。

当前全球公共卫生事件爆发叠加原油价格暴跌，全球股市和大宗商品暴跌，恐慌指数飙升至历史高点，引发流动性危机，从而引发黄金价格短期大幅下跌。

公共卫生事件下的封城停产，危机到实体经济正常运行。全球央行开启救助模式。当前阶段类似于年金融危机最剧烈阶段之后。

黄金最黑暗的时候已经过去。美债实际收益率为0，处于历史较低位置；美元指数达到历史最高点。实体经济恶化与美联储的无限量货币宽松政策，将促进美债收益率继续下行和美元指数下行，从而支持金价上行。金油比创历史新高，金铜比达到历史高点，大宗商品价格历史低位将对黄金价格形成支撑。

金价企稳后，白银、钯和铂的价格向上的弹性将大于黄金。推荐白银基金（）。钯铂受炼厂爆炸和停产影响大幅减产（10%以上），需求端受益全球（尤其是我国）汽车排放标准提升（单车用钯量提升40%），公共卫生事件后伴随汽车产量提升，预计钯供应短缺程度加剧，铂由小幅过剩转为短缺。

金价启动上涨，黄金股票相对大盘会产生超额收益。在大盘触底之前，黄金商品将跑赢相关黄金股票。从我们自创的指标来看，黄金股目前估值安全（A指标），预计超额收益明显，由于跌幅较大，港股黄金标的目前优于A股。目前推荐：银泰资源、山东黄金（35.，0.75，2.18%）（）、紫金矿业（3.，0.02，0.53%）（）、赤峰黄金（8.，0.36，4.25%）、恒邦股份（13.，0.05，0.38%）等。美股建议