招商农业3月母猪去化超预期,粮价高景

核心观点

能繁母猪产能去化或继续，支撑猪价反转；种业已在景气拐点右侧、技术变革左端，重点推荐生猪和种子板块。

报告摘要

生猪：猪价短期涨幅明显，产能或继续去化。本周猪价环比上涨明显，带动行业亏损幅度收窄。主要原因在于受新冠肺炎疫情影响，北猪南运阶段性受阻，南方猪企挺价上涨，北方猪价随后跟涨，南北共振推动全国猪价阶段性普涨。周末猪价涨幅已明显收窄。根据国家统计局数据，Q1，全国能繁母猪存栏环比21Q4下降3.3%，推算3月母猪环比去化1.9%，幅度超市场预期。我们认为，母猪产能仍将继续去化：1）当前猪价并不具备持续上涨的基本面支撑，为母猪产能去化预留时间。2）行业亏损幅度较大、持续时间较长，去化动力仍足。3）参考往轮猪周期，每次猪价见底后，产能去化仍将持续5-6个季度。当前阶段，行业低猪价、高成本、紧现金流的困境并未发生实质性变化，预计母猪产能仍将持续去化，支撑猪价反转，继续重点推荐。标的选择方面：1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的自繁自养龙头猪企；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪等。

种植：优质品种紧缺，布局种业景气。本周主要农作物价格维持高位震荡。根据《年全国农作物种子产供需形势分析》，年杂交玉米制种计划面积万亩，增幅16%，或源于去年玉米种子提价及玉米种子库存降低。当前粮价景气向上，农户生产积极性较高，而优质品种紧缺，看好强势品种提价。此外，转基因商业化仍在稳步推进。当前种业已在景气拐点右侧、技术变革左端，建议紧守板块投资机会。继续推荐隆平高科、登海种业、大北农。

饲料：畜禽料盈利或收窄，龙头市占率有望提升。本周育肥猪配合饲料价格环比持平，肉鸡配合饲料价格环比持平。年3月，全国工业饲料总产量万吨，同比增长2.4%，其中猪料产量万吨，同比下降2.2%；肉禽料产量万吨，同比增长0.7%；水产料产量万吨，同比增长43%。上游原材料价格维持高位，而下游养殖户持续亏损，畜禽料盈利收窄或倒逼行业整合，龙头强者恒强。重点推荐海大集团。

禽养殖：毛鸡养殖利润环比扩大。本周主产区肉鸡苗平均价3.18元/羽，周环比上涨52%；主产区白羽肉鸡平均价4.62元/斤，周环比上涨3.9%；毛鸡养殖利润2.95元/羽，周环比上涨28%。黄羽肉鸡价格6.50元/斤，周环比下跌2.8%。白羽鸡父母代在产存栏维持在近5年内的高位，消费端受猪肉产能恢复挤压，判断上半年白鸡价格或维持低迷，最早22Q3有望随猪价上涨而恢复。同时，饲料价格仍在高位，预计白羽鸡行业景气度短期内仍承压。

风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期，俄乌冲突尚存在不确定性。

报告正文

一、高粮价加持种业景气，生猪产能或持续去化

生猪：猪价短期涨幅明显，产能或持续去化

本周猪价波动明显加剧。截至年4月22日，全国猪价14.3元/公斤，周环比上涨13%，受此提振，自繁自养生猪、外购仔猪头均亏损收窄至元、元。本轮猪价快速反弹主要在于受新冠肺炎疫情影响，北猪南运阶段性受阻，加之猪价低迷持续时间较长，南方猪企趁势挺价上涨，北方猪价随后跟涨，南北共振推动全国猪价阶段性普涨。周内涨幅上看，黑龙江、吉林、内蒙古、辽宁等北方地区领涨，涨幅分别为17.1%、16.9%、16.7%、16.7%；南方地区除四川、贵州外涨幅均超10%。截至周末，全国猪价涨跌互现，整体略有上涨，但涨幅明显收窄。

3月母猪去化提速，预计后续产能去化仍将持续。根据国家统计局数据，截至Q1，全国能繁母猪存栏4万头，环比21Q4下降3.3%。由于非季度末月份，能繁母猪存栏是根据农业农村部监测的环比变化以及国家统计局上一季度末披露的能繁母猪存栏绝对值进行折算得出；而季度末月份披露国家统计局监测的能繁母猪存栏以及季度环比变化情况。基于此，我们估算3月能繁母猪存栏环比2月去化幅度达到1.9%。3月能繁母猪产能去化如期提速，但幅度超出市场预期。我们认为，后续能繁母猪产能仍将持续去化。主要逻辑在于：1）全国能繁母猪存栏于年6月见顶，按照能繁母猪产能传导周期推算，3-5月为生猪供应的高峰，当前生猪供给压力仍大；受季节性消费淡季以及新冠肺炎疫情影响，消费端持续萎靡。供给高位而需求低位，猪价并不具备持续上涨的基本面支撑，为母猪产能继续去化预留时间。2）自繁自养生猪、外购仔猪头均亏损仍处较高水平，加之饲料原材料高位，行业现金流加速流出。由于本轮猪周期中行业亏损幅度较大、持续时间较长，缺乏融资渠道的中小养殖户产能去化动力仍足。3）参考往轮猪周期，每次猪价见底后，产能去化仍将持续5-6个季度的时间。结合能繁母猪存栏数据，我们判断猪价反转或在今年年中出现；相应的，预计本轮周期的产能去化还未到尾声，猪价弹性仍然可期。

当前阶段，行业低猪价、高成本、紧现金流的困境并未发生实质性变化，预计母猪产能仍将持续去化，支撑猪价反转，继续重点推荐。标的选择方面：1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的自繁自养龙头猪企；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪等。

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种植：优质品种紧缺，布局种业景气

主要农作物价格高位震荡。截至年4月22日，小麦、玉米、豆粕现货价格分别为元/吨、元/吨、元/吨，周环比涨幅分别为+5.3%、+0.2%、-0.1%，大豆、中晚稻均价持平。整体维持高位震荡趋势。

杂交玉米计划扩大制种，西北制种基地紧俏。农技推广中心发布《年全国农作物种子产供需形势分析》，其中年杂交玉米制种计划面积万亩，较去年实际制种面积增加43万亩、增幅16%，较前年增加82万亩、增幅35%。草根调研了解到，今年甘肃玉米制种基地紧俏，申报的制种需求远高于当地适宜制种面积。我们判断，年制种计划大增或源于去年玉米种子提价及玉米种子库存降低。而当前农药、化肥等农资成本持续攀升，“两杂”基地制种成本连续两年上涨；加之新冠疫情影响复工复产，需