招商食品贵州茅台业绩稳健收官,

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公司发布年度生产经营公告，根据初步核算，21年全年实现收入/利润同比增长11.2%/11.3%左右，顺利完成年初目标。公司下半年以来渠道改革动作频出，产品矩阵持续丰富，渠道治理及批价管控强化后，飞天茅台提价是长远大方向，虽具体时点难以预测，但对价格贡献4年复合增速预计在5-7%，同时产品结构不断优化贡献额外吨价增长，基酒产量保障下，收入有望进入加速区间。

报告正文业绩符合预期，全年圆满收官。贵州茅台发布年度生产经营公告，根据初步核算，公司21年预计实现营业总收入亿左右，同比增长11.2%，净利润亿左右，同比增长11.3%。其中，预计Q4实现收入/利润分别为.5、.3亿，同比增长12.4%/14.5%，Q4业绩略超预期，环比加速预计与公司主动增加投放，满足市场需求有关。全年来看，公司顺利完成年初制定的收入同比增长10.5%的目标，21年实现圆满收官。茅台稳健增长，系列酒恢复弹性。公司21年预计实现茅台酒收入亿，系列酒收入亿，根据测算，公司茅台酒、系列酒收入分别同比增长10%/26%左右。在茅台酒延续稳健增长态势的基础上，系列酒从疫情影响中恢复弹性，收入同比19年增长32%，2年复合增速14.9%。未来在茅台品牌力辐射下，系列酒有望为公司收入增长继续贡献弹性。产量再创新高，收入具备加速条件。根据公告，公司21年生产茅台酒基酒5.65万吨，系列酒基酒2.82万吨，分别同比增长11.8%、13.1%。我们认为，在茅台当下紧平衡的供求关系下，基酒产量增长能为公司长远发展打下坚实基础。而根据4-5年的生产周期推算，茅台可供酒产量紧缺的问题将在年得到改善（增幅预计超过10%），公司收入具备加速条件。渠道改革动作频出，价格向价值回归。公司下半年以来市场动作频出，持续优化渠道投放结构。产品上，陆续推出茅台和茅台彩釉珍品，丰富产品矩阵，强化品牌形象。同时，将茅台15年指导价由提至，当前批价，环周上涨元。我们认为，公司多项举动体现了管理层较强市场化、法制化的改革决心，未来渠道治理有望持续优化，价格体系不断向市场回归。投资建议：