招商轻工赵中平奥瑞金全年业绩展现充足

事件：公司发布年年度报告，全年实现营业总收入.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润为9.05亿元，同比增长19.68%，扣非归母净利为7.98亿元，同比增长53.09%。

全年收入端表现稳健，利润符合预期。从全年来看，公司实现营业总收入.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05亿元，同比增长19.68%，主要增长动能源于下游需求回暖、公司产能利用率抬升。全年出口业务保持高景气，实现营收9.34亿元，占比同比提升5.75pcts至6.72%。年先后于贵州、黑龙江、陕西和山东新增产能，现拥有国内外40+家生产基地，并于年完成对澳洲金属包装企业Jamestrong的收购，强化了公司在金属食品罐、气雾罐灯产品线的布局，并实现海内外产业协同整合。分季度来看，年四个季度分别实现营收30.72/34.77/34.56/38.80亿元，同比+64.00%/25.52%/6.79%/5.71%；归母净利润为2.96/2.89/2.40/0.80亿元，同比+.51%/+.67%/-20.15%/-70.63%。公司Q4收入端在高基数下表现靓丽，利润端受原材料价格影响、资产减值及费用集中确认出现同比下滑，提价落地有望带动盈利回升。

原材料价格上涨致净利率略降0.26pct，行业供需格局持续改善，看好提价落地驱动盈利修复。全年来看，综合毛利率为15.53%，同比下滑5.34pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.62/1.30/0.23/1.15pcts至1.15%/4.02%/0.36%/2.60%，净利率同比略降0.26pct至6.46%。推断系系会计准则变化、运输费用计入成本，叠加主要原材料价格大幅上涨影响所致，截止年12月底，铝材市场均价全年同比增幅超29.5%。21Q4单季度，铝材价格于10月下跌后筑底回升，成本端压力环比改善幅度有限，毛利率同比下滑3.90pcts至9.81%。因20Q4会计准则调整至销售费用率为-2.91%，21Q4同比增加4.19pcts至1.28%，管理/研发/财务费用率同比下滑0.06/0.25/0.20pct，净利率同比下滑6.13pcts至7.61%。公司两片罐提价逐步落地，盈利能力有望持续改善。分产品看，金属包装业务毛利率同比下滑6.85pcts至16.62%，灌装业务客户结构稳定且下游需求旺盛，毛利率同比提升5.60pcts至24.58%。此外，期末存货21.62亿元，较Q3末增加6.73亿元，我们推断系公司于Q4铝材价格下跌区间增加原材料库存、产成品备货增加所致。营运能力方面，应收账款周转天数较去年同期减少15.81天至71.19至，公司管理及营运效率提升。

三片罐稳健增长，两片罐供需改善，新业务加速推进。公司持续强化“制罐+灌装”服务优势，拓展优化自身业务结构。三片罐核心客户纠纷趋于稳定，中国红牛业务快速恢复以及食品罐发展带动公司三片罐稳定增长，根据公司公告，公司飞鹤第二个“厂中厂”项目完成进度为75%，有望于年建成投产。啤酒罐化率提升、下游饮料行业需求维持景气，两片罐市场供需关系向好，行业整体步入良性通道，公司核心客户持续深化合作，拟在山东枣庄投建易拉罐生产项目，为青啤实施贴身服务。此外，引入华润资本利于增强公司与华润集团业务合作粘性，C端拓展有望加速兑现。

公司作为国内金属包装龙头，提价落地背景下盈利修复趋势明显，看好长期市占率进一步提升，维持“强烈推荐-A”评级。三片罐业务稳健增长，两片罐及灌装快速放量，新增产能有望于22-23年逐步落地贡献业绩增量，新业务扩张打开成长空间，预计年、年归母净利润分别为10.03亿元、11.23亿元，同比分别增长11%、12%，目前股价对应年PE为12.7x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。

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