外资为何狂买招商银行

2024/9/17 来源:不详

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去年初至今,港股大盘一路南下,招行H股却一路北上。后者在此期间累计大涨25%,跑赢恒指大盘47个百分点,成为港股少有的靓丽风景线。

2月中旬,招行H股已悄然夺下历史新高记录,最新PB高达1.73倍。然而,招行A股距离新高还有24%的空间,且最新PB仅1.59倍。我们都知道,因港股流动性较差,通常而言H股相较于A股的估值会有较大折扣。有些意外的是,招行却是目前唯一一家例外的龙头。

由此可见,海外资本对于招行的态度是积极的。另外,通过北向通道进来的外资,同样追捧招行,当前持有最新市值高达.6亿元,持仓比例高达8.19%,位于历史高位水平。按照外资重仓股排名来看,招行已经跃升至第3,仅次于贵州茅台、宁德时代。

国内机构,也毫不示弱。截止去年末,基金总持股数为11.5亿,占总股本近5%,持有市值亿元。其中,张坤旗下的4只基金均重仓布局招行,累计仓位高达87亿元。

2月下旬以来,港股市场遭遇雪崩,招商H股在拿下历史新高之后也有不小的跌幅,16个交易日下跌25%。但大盘企稳后,3天变大幅反弹了17%。招行作为上万亿的大块头,AH股均能大幅跑赢大盘以及众多白马股。

市场究竟缘何如此追捧招行?

01

零售之王

3月18日,招行披露了年年度成绩单。全年营收.5亿元,同比增长14%,归母净利润为.2亿元,同比增长23.2%,后者创年以来增速新高。-年,两者GAGR分别为10.39%、11.6%,远超绝大多数银行的业绩表现。这是招行股价最近7年上涨超%的重要逻辑之一。

年,为了应对宏观经济增速放缓,田惠宇接替马蔚华担任招行行长,带领着全行进行零售大转型。从后视镜看,此轮转型较为成功,奠定了当前零售之王的地位。

截止年四季度末,招行零售客户数以及AUM(资产管理规模)分别为1.73亿户、10.76万亿元,较年初分别增长9.49%、20.33%。其中,金葵花及以上客户(月日均总资产≥50万元)高达.2万户,同比大增18.4%。私行客户数(月日均总资产≥万元)高达12.2万户,占总零售客户数的0.07%,但贡献AUM却高达31.54%。私行去年AUM为3.4万亿元,同比大增22.32%,高于零售整体AUM的增速。

海量的零售高净值客户,带来了源源不断的生意增长。年,招行零售金融业务收入为.2亿元,同比增长14.3%,占公司营收比例的58.35%。其中,零售净利息收入.9亿元,同比增长12.75%,非利息收入.3亿元,同比增长17.4%。

年,大财富管理收入(财富管理、资产管理和托管业务手续费及佣金收入)为.3亿元,同比大增33.91%,占净收入的16%。其中,财富管理收入为.41亿元,同比大增29%——其代销基金.15亿元,同比大幅增长36.2%,代销保险82.15亿元,同比大增42.8%。资产管理收入为.56亿元,同比大增57.5%,主要是子公司招商基金和招银国际的基金管理费收入,以及招银理财的理财产品手续费收入增长。

年,招行生息资产平均收益率为3.98%,同比大幅下滑15个基点,主要系资产端贷款收益率下行影响,全年来看对公和零售贷款收益率分别下滑14bp和34bp,拖累整体贷款收益率同比下滑22bp。而成本端优化明显,计息负债平均成本率仅1.59%,下滑14个基点。其中,公司与零售活期存款占比总计64.45%,同比再度提升4.45%,活期存款成本率仅0.7%。总体来看,招行净息差为2.48%,同比仅仅下滑1bp,优于行业平均。

招行息差小幅下行,而生息资产规模扩张10.44%,致使净利息收入保持10%以上的增长,表现不俗。

02

资产质量

招行业绩持续稳定增长,估值同样水涨船高。年,A股PB仅为1.02倍,当前攀升至1.59%,位列42家上市银行第二名,仅次于宁波银行。很显然,招行股价享受了戴维斯双击。

中证银行()整体的市净率仅仅0.55倍。其中,民生银行0.34倍,华夏银行0.36倍,浦发、中信银行仅0.4倍。估值越低,不代表这些银行就被低估了多少,而是多年来经营太差,买这类银行容易掉入“估值陷阱”里面去。看看倍数最低的民生银行,股价一路狂泻不止:

市场给予招行1.59倍的高估值,主要逻辑源于良好的综合经营水平,包括业绩持续较高增长以及资产质量优异。

年前三季度,仅有8家银行营收与归母净利润的增速超过两位数,包括招行、宁波、邮储、杭州、南京等。而民生银行双双负增长。把时间拉长到5年以上,只有招行、宁波少有的几个银行能维持两位数的高速增长。

不良贷款率方面,年招行仅仅0.91%,较年继续下滑0.16个百分点,较年高峰的1.87%大幅下滑0.96%。横向对比,该指标在年位列所有上市银行第8名,仅低于宁波、杭州等地域性银行。而民生银行、华夏银行高达1.79%、1.95%,是所有银行中最高的。

不良贷款拨备覆盖率方面,招行年为.87%,较年继续提升46.19个百分点,较年大幅高出.85%。横向对比,年该指标位列所有银行第7,低于宁波银行的.3%。而华夏银行、民生银行仅为.4%、%,排名末尾,而监管部门规定的红线为%。招行作为全国体量靠前的大行,报备覆盖率计提相当充分,后期可反哺利润的空间较大。同时,也说明当前招行的资产质量是不错的。

另外,反应银行综合盈利能力的重要指标——ROE(净资产收益率),年高达16.96%,排名第1,高于宁波银行的16.58%。从历年表现可以看出,ROE整体呈现下滑趋势,但宁波招行下滑态势更平缓,目前仍然处于较高水平。

综合以上分析可知,招行的业绩表现以及资产质量优异。这亦是外资持续爆买的重要逻辑。

03

风险考量

招行基本面优秀,且国内外机构都在“买买买”,那么是不是跟随布局就万事大吉了呢?个人认为,宏观层面的危机可能是一个潜在的风险点,目前看发生的概率还很小。

银行业最害怕遇到经济危机或金融危机。在年次贷危机中,银行遭遇大面积坏账冲击,股价崩盘式暴跌。那一波,招行从21.6元一路狂泻至5.04元,不足1年时间暴跌77%,踩踏可谓之惨烈。

去年12月31日,马斯克语出惊人:年春季或夏季,不迟于年会爆发金融危机。时间才过去2个月,马斯克耸人听闻的言论算是有那么一点味道了。

3月16日议息会议,美联储将美国年GDP从4%大幅下修至2.8%,短短3个月砍掉了30%。从债券市场来看,交易员们也正在押注美国经济衰退。当前,5年期和7年期国债收益率已经与10年期倒挂。而2年期与10年期之间的基点已经从年初90个基点以上锐减至当前20个基点左右。这是比较可靠的美国经济衰退领先指标,80年代以来的每一次倒挂,美国经济衰退平均6个月左右就会接踵而至。

除此之外,新冠疫情、高通胀以及美联储被迫多次加息缩表,均会对美国经济产生冲击与影响。其中,高通胀会抑制需求,持续越久,需求量下降的幅度就越大。并且一旦恶性通胀形成预期,美国消费会大幅萎缩。还有,过去2年美国经济平均仅增长1%,是基于海量的货币政策以及财政政策基础上实现的,但今年会被迫抽走大量流动性支撑,将令高负债经济体不堪重负。

货币流动性方面,美联储暗示年内将连续加息7次,年末目标利率将高达1.9%,并最快从5月开启缩表。本轮加息缩表周期是相当“急转弯”的,有一定概率直接戳破全球资产泡沫。一旦如此,金融市场的坍塌,也将重创全球经济。

不过,国内经济增长相对稳健,即便遭遇海外危机冲击,也会相对有限。但不论是传统业务为主的银行,还是零售业务为主的银行,资产质量在大环境下恶化可能无法避免,股价面临不小回撤风险。

以上为悲观假设,但中性或乐观假设的话,美联储开启货币大转向,全球以及中国经济风平浪静,投资银行龙头应该是稳稳的幸福。

04

尾声

银行与宏观经济密切相关。未来,中国宏观经济增速还会继续下台阶,银行业整体增长也会随之下台阶,不管是招行,还是谁,未来业绩增速大致的趋势都是往下走的,回报率自然也不会像过往那么丰厚。

在这样的一个行业里面,不要贪图估值所谓的便宜,否者大概率会入坑被埋。相反买银行,选择估值倍数更高的龙头银行,才是正确的投资姿势。

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