招商交运公司点评嘉友国际二季度业绩大

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嘉友国际上半年业绩预增：年半年度实现归母净利润2.67亿元到2.98亿元，同比增加70%到90%。公司二季度业绩大增，超出市场预期。

?预计上半年归母净利润同比增长70-90%。根据公司公告，年上半年，公司归母净利润同比增长70%-90%至2.67-2.98亿元；扣非归母净利润同比增长74%-95%至2.58-2.90亿元。结合一季度公司归母净利润同比增长28.6%至1.08亿元，则二季度公司归母净利润约为1.6-1.9亿元。公司业绩大幅增长的主要原因在于：1）中蒙煤炭进口的快速恢复；2）公司非洲业务的快速增长；3）刚果（金）公路项目投入试运营。

?受益中蒙煤炭进口恢复，非洲公路项目贡献利润增量。公司半年业绩的大幅增长符合我们预期，下半年公司业绩有望维持强势。1）中蒙煤炭进口持续恢复。今年以来，甘其毛都口岸通关车辆逐步恢复，尤其是二季度恢复迅速，日通车量达到辆以上，近日达到辆。随着中国防疫政策逐步放松，以及国内煤炭供给的保供要求，中蒙煤炭进口还有可观恢复空间。2）公司的非洲刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚公里道路已经全部通车并于年1月开始收费试运营，其他陆港等建设按计划在今年内完工并有望在下半年投入运营，为公司贡献利润增量。

?上调公司年盈利预测，维持“强烈推荐”投资评级。我们上调年盈利预测，预计公司-24年归母净利润分别为5.8/6.5/8.4亿元，基于：1）随着疫情缓解，中蒙煤炭进口逐渐回归正常水平，且今年恢复速度可能持续超预期；2）公司近年拓展蒙古段运输，主焦煤业务毛利率有所提升；3）刚果（金）项目正式投产运营后增厚公司利润，考虑到运营爬坡期，预计到年达到稳定水平。中长期看，公司前期建设基础设施投入运营效果显现、上下游主焦煤大订单在手锚定业务量、与紫金矿业合作带来非洲业务增益，公司增长路径清晰，维持“强烈推荐”投资评级。

?风险提示：中蒙煤炭进口恢复不及预期；非洲公路项目运营情况不及预期；非洲业务拓展不及预期。

一、预计上半年归母净利润同比增长70-90%

根据公司公告，年上半年，公司归母净利润同比增长70%-90%至2.67-2.98亿元；扣非归母净利润同比增长74%-95%至2.58-2.90亿元。结合一季度公司归母净利润同比增长28.6%至1.08亿元，则二季度公司归母净利润约为1.6-1.9亿元。

公司业绩大幅增长的主要原因在于：1）中蒙煤炭进口的快速恢复；2）公司非洲业务的快速增长；3）刚果（金）公路项目投入试运营。

二、受益中蒙煤炭进口恢复，非洲公路项目贡献利润增量

公司半年业绩的大幅增长符合我们预期，下半年公司业绩有望维持强势。

1）中蒙煤炭进口持续恢复。今年以来，甘其毛都口岸通关车辆逐步恢复，尤其是二季度恢复迅速，日通车量达到辆以上，近日达到辆。随着中国防疫政策逐步放松，以及国内煤炭供给的保供要求，中蒙煤炭进口还有可观恢复空间。

2）公司的非洲刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚公里道路已经全部通车并于年1月开始收费试运营，其他陆港等建设按计划在今年内完工并有望在下半年投入运营，为公司贡献利润增量。

三、投资建议

我们上调年盈利预测，预计公司-24年归母净利润分别为5.8/6.5/8.4亿元，基于：1）随着疫情缓解，中蒙煤炭进口逐渐回归正常水平，且今年恢复速度可能持续超预期；2）公司近年拓展蒙古段运输，主焦煤业务毛利率有所提升；3）刚果（金）项目正式投产运营后增厚公司利润，考虑到运营爬坡期，预计到年达到稳定水平。

中长期看：

公司前期建设基础设施投入运营效果显现。在中蒙甘其毛都口岸，甘其毛都嘉友办公及生产经营场所升级改造项目已经全部完工；在中亚霍尔果斯口岸，嘉友恒信海关监管场所已全部完工，并于年1月通过海关验收正式运营；非洲刚果（金）项目取得决定性进展，卡松巴莱萨-萨卡尼亚公里道路已经全部通车并于年1月开始收费试运营，其他陆港等建设按计划在年完工并投入运营。

上下游主焦煤大订单在手锚定业务量。公司已锁定主焦煤采购（锁定每年从蒙古矿山采购万吨主焦煤）和销售合同（约定向国家能源集团煤焦化有限责任公司销售总数量不少于万吨主焦煤）。

与紫金矿业合作带来增益。公司引入紫金矿业作为战略投资者，紫金矿业成为公司第二大股东。紫金矿业拥有全球第二大铜矿资源刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿，该矿产与公司刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路和口岸项目属于同一区域，两者有望实现优势互补。

综上，我们认为公司增长动力清晰，维持公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示

中蒙煤炭进口恢复不及预期；非洲公路项目运营情况不及预期；非洲业务拓展不及预期。

附：财务预测表

往期参考报告

1、嘉友国际：一季度业绩好于预期，重回增长趋势确定（-04-29）

2、嘉友国际：疫情影响，业绩小幅下滑；年有望恢复增长（-04-22）

3、嘉友国际：定增落地引入紫金矿业，看好公司长期发展潜力（-12-21）

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

苏宝亮：清华大学硕士，曾在中国国航、中信证券等单位工作10多年。年加入招商证券研发中心，现为招商证券交运行业首席分析师。

肖欣晨：澳大利亚国立大学硕士，ACCA。年加入招商证券研发中心，现为招商证券交运行业分析师。

魏芸：伦敦政治经济学院硕士。年加入招商证券港股研究团队，覆盖周期行业；年加入招商证券研发中心交运行业组。

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