邮储银行研究报告稀缺的高成长国有大行标的

（报告出品方/作者：东方证券，唐子佩、武凯祥）

一、公司概况：拥有清晰零售银行定位的国有大行

1.1历史沿革

邮储银行成立于年，由邮政集团出资设立，年整体改制为股份有限公司。年公司增资扩股引入了包括瑞银、中国人寿、蚂蚁金服、星展银行在内的十家战略投资者。年9月，邮储银行成功在香港联交所挂牌上市；年2月，银保监会首次将邮储银行划分为“国有大型商业银行”，同年12月，邮储银行在上海证券交易所上市，成功完成“股改—引战—A、H两地上市”三步走目标，成为国内第六家A+H上市的国有大行。截至21年末，邮储银行总资产规模达到12.6万亿，位列六大国有行中第五。

1.2股权结构：邮政集团控股，多元战投赋能

从邮储银行的股权结构来看，邮储集团处于绝对控股地位，当前持股比例为67.4%（截至21Q4），邮政集团业务范围覆盖邮政、金融、速递物流三大板块，并拥有保险、证券等金融牌照，是同时拥有实物流、资金流、信息流的大型综合性国有独资企业，其丰富的线上线下资源为邮储银行的展业提供了较强的竞争优势。

年12月，经财政部和原银监会批准，邮储银行增资扩股，成功引入瑞银、中国人寿、中国电信、加拿大养老基金投资公司、蚂蚁金服、摩根大通、淡马锡、国际金融公司、星展银行及深圳腾讯等十家战略投资者，实现了从单一股东向多元股权结构的升级，此后邮储银行持续与战略投资者在零售金融、财富管理、金融市场等多个业务领域推进合作，建立协同机制，为邮储银行各项业务的开展提供了有力的支持。如在渠道优化方面，在摩根大通协助下，持续推进网点转型；在财富管理体系建设方面，与瑞银、星展银行和摩根大通开展定期培训交流；在消费金融领域，与蚂蚁金服和腾讯合作提供线上消费金融服务并搭建线下新零售体验中心，打造战略协同生态圈；在三农小微领域，与国际金融公司协同研发农户贷款APP、提升农业产业链服务。

1.3公司治理：管理层经验丰富，背景专业

董事长深耕银行业二十余年，拥有极为丰富的管理经验。公司董事长张金良，年出生，曾任中国银行财会部副总经理、IT蓝图实施办公室主任、财务管理部总经理，中国银行北京市分行行长，中国银行副行长，中国光大集团执行董事，中国光大银行执行董事、行长等职务，年5月起任职邮储银行董事长，到任以来为邮储银行带来了更加市场化的机制，丰富的从业经验和专业的背景，有利于公司准确把握银行业转型发展的机会。此外，张金良同时担任控股股东邮政集团董事、总经理，有助于协同机制顺畅。

行长曾于招行任职，有丰富的零售银行经验。邮储银行现任行长为刘建军，曾先后担任中国建设银行山东省分行潍坊分行副行长、济南分行副行长、德州分行行长，招商银行济南分行副行长，招商银行总行零售银行部总经理、零售综合管理部总经理、总行业务总监兼零售金融总部常务副总裁、信用卡中心理事长，招商银行执行董事、副行长、董事会秘书等职务，年6月初起担任邮储银行行长。从履历来看，刘建军在招行任职超过20年，有丰富的零售银行经验，见证了招行将零售银行作为战略定位到后来零售银行转型。

1.4差异化的零售银行定位，打造高成长国有大行

零售银行定位特色鲜明。相比于其他大行定位打造综合性银行，邮储银行自成立以来始终把零售业务摆在最突出的位置，战略愿景是“建设客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售银行”。从公司的业务结构来看，年邮储银行零售营收贡献占比为69.6%（其余5大行平均为42.2%），零售存、贷款占比分别为88.5%/58.2%（其他5大行平均分别为46.9%/39.2%），零售业务各项指标占比明显高于同业，可以看出邮储银行是一家具有鲜明零售特色的国有大行。

成长性突出，盈利增速明显快于同业。相比于其余5家大行，邮储银行虽然各项业务起步较晚，但近年来受益于规模的快速扩张和资产质量保持稳定，在营收和盈利方面均表现出了更高的成长性，营收增速来看，邮储银行过去5年营收复合增速为11.0%，其余5家大行平均为6.4%,盈利增速方面，公司过去5年归母净利润复合增速为13.9%，而其余5家大行平均为5.3%。

二、邮银协同，打造扎实的零售客户基础

邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局了数量居同业首位的网点，且网点深度下沉、布局均衡。渠道优势打造了邮储领先同业的负债端能力，为公司负债端贡献稳定的低成本存款。截至21年末，公司负债端存款占比高达96.3%，同期其余5家大行平均为80.4%。从成本率来看，公司21年存款成本率为1.63%，显著优于同期上市银行平均水平（2.09%），虽然还原代理储蓄费后邮储的真实存款成本率会有所上升，但考虑到存款依然是银行经营的压舱石，我们认为更应