股票估值分析系列招商银行之市盈率估值

2023/4/3 来源：不详

如何给企业进行估值有很多种方法，可以用市盈率估值，可以用市净率来做估值，当然也可以用更复杂的现金流折现来做估值。每一种估值方法都各有优缺点，都有一些参数需要预测。今天我们试着用市盈率来对招商银行做个简单的估值。我们可以按照如下步骤来进行PE估值分析：

1．预估未来5年的净利润增长率，计算5年后的净利润；

2．预测未来5年的派息率，计算历年的分红；

3．预测第5年的市盈率，计算5年后总市值；

4．综合分红与总市值计算资产增幅。

第一步：预测净利润增长率

招商银行年Q3净利润增长率同比增速为16.51%，过去五年历史平均增速14.19%，基本稳定在14%以上，如下图所示。我们按照年财报净利润.22亿，年净利润同比增速15%来预估年全年净利润为.10亿。

基于保守起见，我们将未来五年的净利润增长率按照每年衰减10%，则这五年同比增速分别为：13.5%12.2%10.9%9.8%8.9%。也就是年利润为.1亿增长13.5%后达到.28亿，依此类推。

第二步：预测派息率

招商银行历年的派息率数据如下图所示，我们可以看到派息率比较稳定，近十年派息率基本都在30%以上。因此我们假定未来五年，招商银行派息率都为30%。

有了以上净利润增长率和配息率预测数据，我们可以计算历年净利润和分红如下表：

表一：历年净利润预测

根据上表，我们知道年招商银行净利润将达到.55亿，分红将达到.56亿。

第三步：预测市盈率

招商银行截止年12月14日的市值为.56亿，股价为36.62元，股本为.2亿。最新的市盈率为6.92倍，过去五年历史平均市盈率为10.29倍。我们可以做以下三种假设：

1.乐观假设：五年后市盈率将回到五年历史平均水平10.29倍；

2.中性假设：五年后市盈率将维持当前水平，即6.92倍；

3.悲观假设：五年后市盈率将衰减到当前市盈率的70%，即4.84倍；

第四步：计算资产增幅

根据以上预测市盈率乘以年净利润，我们可以分别计算三种假设情况下五年后的预估总市值，以及通过分红与总市值之和计算总资产。

通过上表，我们可以看出：

1.乐观假设：市盈率增长到10.29倍，则我们按现价36.62元买入，五年后总资产将增至期初资产的2.91倍，年化复合增长率为23.8%；

2.中性假设：市盈率维持6.92倍不变，则我们按现价36.62元买入，五年后总资产将增至期初资产的2.06倍，年化复合增长率为15.6%；

3.悲观假设：市盈率降至当前市盈率的70%，即4.84倍，则我们按现价36.62元买入，五年后总资产将增至期初资产的1.54倍，年化复合增长率为9%；

总结来说，如果我们以现价36.62元买入，在三种假设下，估算的五年收益率为1.54倍—2.91倍，年化复合增长率为9%—23.8%。

以上分析是基于现价买入，我们预估五年后在乐观、中性以及悲观三种假设下，我们的预期收益率，看看这些不同条件下的收益率是否能满足我们的预期以及安全边际是否足够。

当然，我们也可以先明确自己的预期收益率，看看在这三种不同假设下，我们的在招商银行的买点是如何变化的。假设我们的预期的收益率为7%，那么我们只需要将历年的分红折现回年（表一最后一行，我们已将历年分红按7%折现回年），并将第五年的市值也按7%来折现，将了两者加总，即得到现在的合理买点的股票价值。

根据上表，如果我们的预期收益率为年化7%，则我们可以看出：

1.乐观假设：将市值与分红折现后的总值为亿，对应股价为77.11元，也就是如果我们只要求7%的年化收益率，则股价低于77.11元都可以买入，比77.11元低的越多，我们将来的收益越大；

2.中性假设：将市值与分红折现后的总值为亿，对应股价为54.93元，也就是如果我们只要求7%的年化收益率，则股价低于54.93元都可以买入，比54.93元低的越多，我们将来的收益越大；

3.悲观假设：将市值与分红折现后的总值为亿，对应股价为41.26元，也就是如果我们只要求7%的年化收益率，则股价低于41.26元都可以买入，比41.26元低的越多，我们将来的收益越大；

总结来说，如果我们五年预期收益率为年化7%的话，三种假设下，预估的合理的买入价格区间为低于41.26—77.11元，价格越低我们收益越高。

事实上，到底是直接按现价买入，正向预测将来的市值，预估自己资产增幅，还是通过折现计算现在的买点，二者没有本质的区别。

请注意，以上只是按照PE来进行估值的一种大致演算，其中有很多预测数据，请不要据此买卖。这个估值的演算，更多的是让我们加深对各种关键指标的理解，并能够以更保守的态度来评估自己的投资标的，做到心里有数。

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