鸡蛋里挑骨头年招商银行年报点评

年3月18日收盘后，银行业龙头招商银行发布了年年报。首先按照惯例回顾一下我3个月前做出的招行21年业绩预测中关键数据：营收部分：净息差第四季2.48%，我的评估范围2.41%~2.45%，净息差好于我的预期。资产规模增速10.62%，我的评估范围是10%~11%，总资产增速完全符合我的判断。第四季单季净利息收入.81亿，我的评估范围~亿，实际净利息收入略超我的评估范围上限，主要是净息差超预期造成的。年报手续费收入增速18.82%，我的评估范围17.67%~18.93%，符合我的预期且贴近增速上限。第四季其它非息收入78.49亿，我的评估范围78~88亿，符合评估范围略高于下限。总体营收.53，介乎于我的中性预期和乐观预期之间，偏向乐观预期。支出部分：年报费用及其它支出增速13.68%，我的评估范围是9.19%~10.75%，大幅超出我的评估范围，这一点有点出乎意料。全年信用减值损失.62亿，我的评估范围~亿，比我的评估要显著偏低。支出部分是令我不甚满意的地方，特别是费用支出偏高，而第四季单季的信用减值较少，有释放减值反哺利润的嫌疑。1，股东分析招行年年报显示：前十大股东中沪股通第四季增持了0.84亿股，持股比例6.02%。大家保险第四季度减持1.61亿股，其他大股东持股不变。持股股东数从三季报的44.68万户上升到52.19万户，大幅增加了7.51万户，这和去年4季度招行的走势偏弱相匹配，应该是大家保险抛售筹码的原因。但是好在到了2月底，股东总数又降回到44.81万户，这和今年沪股通前两个月大幅增持招行相匹配。2，营收分析营业收入.53亿同比增长14.04%。其中净利息收入.19亿，同比增速10.21%。年报非息收入中手续费收入.47亿同比增速18.82%。其他非息收入.87亿，同比去年增速26.66%。净利润.22亿同比增23.2%。更多的数据参考表1：表1：在净利息收入中净息差的表现好于我的预期，第四季净息差延续了第三季的环比反弹。通过分析单季资产收益率和负债成本，如下图1所示。可以看出，净息差的表现有一喜一忧。一喜是总资产收益率和贷款收益率巩固了去年第三季度的成果，进一步验证了资产收益率摸到了底部。其中贷款收益率首次出现了环比持平，说明占资产最大块的贷款收益率稳住了。图1所谓一忧是存款成本持续反弹，在第三季反弹4bps的基础上第四季度环比又反弹了1bp。这验证了我在第三季度给出的预判：存款成本反弹可能是未来的大趋势。特别是现在降息变成了单边调降LPR，存款的基准利率并不下降。虽然，央行去年调整了存款自主定价的规则，但是这些调整更多利好定期存款较多的银行，对于招行控制成本作用不大。虽然，资产收益率和负债成本都环比持平，但是招行通过提高生息资产的增速来达到提升净息差的目的。招行的营收中，比较特别的一点是招行更改了手续费的披露口径。从过去的托管及其它受托手续费，代理手续费等，替换为年报的财富管理手续费和资管手续费。这种新的划分更有利于投资者按照资产管理和财富管理来划分。其中，资产管理更多和资产管理规模以及资产管理能力相关，典型的比如理财产品收取的管理费和浮动管理费。而财富管理更多和客户委托管理财富规模有关，比如理财，基金，信托等收取的代理手续费和销售手续费等，如下图2所示：图2从图2可以看出和大财富相关的财富管理手续费，资管手续费和托管业务佣金增速较高。而过去的手续费大头银行卡手续费受到国内市场信用卡相对饱和以及线下消费不振的影响。银行卡手续费已经2年没有增长了。而信贷承诺和贷款业务佣金受到国家减费让利的影响，增速也不尽如人意。在支出部分，整体上招行的费用控制看起来不错，但是细分项确实不能令人满意。因为，招行的营运费用开支增速大幅增加。全年同比增长13.68%，其中第四季单季同比去年第四季增长了19.92%。这一费用开支的表现和管理层年初谈及的控制费用增长不一致。另一个，就是信用减值，在第四季度显著降低了减值力度。单季信用减值只有96.88亿，远低于前三季的水平，总让人有一种信用减值反哺利润的感觉。而且，不仅如此，这部分支出的结构和三季报也发生了翻天覆地的变化。三季报贷款减值损失只有.41亿，而其他资产计提了.33亿，而且第三季贷款减值损失是-32.16亿。但是，到了年报变成了贷款.2亿，其他资产减值之和为.42亿。相比之下，第四季贷款减值损失计提了亿左右，而其他资产减值是-亿左右。我当然可以理解在三阶段模型下，信用减值确实可以有跨季度的微调。但是，如此大规模的信用减值调整，让人新生疑窦。最初我怀疑第四季招行的资产质量出了问题，但是读者看到后面的不良分析就会发现情况不是这样的。至于原因，我也在找答案，但是这种报表的大幅调整总让我感到一丝不适。3，资产分析总资产.21亿同比增长10.62%，其中贷款总额.91亿，同比增速11.05%。总负债.4亿同比增长9.86%，其中存款.54亿，同比增长12.73%。从资产负债表披露的信息看，对公贷款同比增长较弱，而零售贷款增速超过贷款增速也不多，这说明招行配置了较多的票据，而我们都知道票据的利率是低于贷款的。这体现出招行在去年确实存在一定的资产荒问题。更多的数据参考表2：表24，不良分析根据年报披露招商银行不良贷款率0.91%比三季报的0.93%下降了2个基点。不良贷款余额.62亿比三季报的.02亿减少了4.4亿。拨备覆盖率.87%比三季报的.14%提高了40.73个百分点。拨贷比4.42%比三季报的4.13%提高了29个基点，基本恢复到中报的水平。全年贷款减值准备.04比三季报从覆盖率反推出的贷款减值准备.4亿增加了.64亿。年报公司口径的不良生成率（年化）0.95%，和前三季度的数据一致，非常稳定。从金额看，全年新生成不良.19亿，比三季报的.98亿增加了.21（第四季单季）。从这个数据看，新生成不良是非常平稳的。最后，我们再来看一下正常贷款迁徙率，1.53%和年持平。但是，我们注意到上半年这个数据是0.68%，这说明下半年招行的正常贷款迁徙率有所提高。结合前后两条，说明正常贷款向