启航2020年招商银行年报点评新浪

来源：雪球

1，股东分析招行年报显示：前十大股东中主要的变化就是大家保险减持了2.23亿股，而沪股通增持了1.44亿股，持股比例4.26%为第7大股东。持股股东数从3季报的41.78万户减少到到年报的40.88万户，单季减少了0.9万户。但是从年报到2月份，股东数大幅增加到44.31万户。说明在今年元旦后到2月底有机构在持续抛售招行，而结合今年沪股通大幅净增持招行超过80亿的数据，基本可以确定一定是国内机构抛售了。

2，营收分析营业收入.82亿同比去年增长7.7%。其中净利息收入.31亿，同比去年增速6.9%。年报非息收入中手续费收入.86亿同比增速11.18%。其他非息收入.65亿，同比去年增速3.36%。税前利润总额.4亿同比增长4.53%。减值损失.71亿，同比增速6.23%。净利润.42亿同比增4.82%。更多的数据参考表1：

表1从整个营收看，利息收入第4季度出现了环比负增长，考虑到规模增长起到了正向作用，净息差第4季环比负增长显著。净息差上半年2.5%，第二季度2.45%，第三季净息差2.53%，而第四季度净息差只有2.41%。第4季单季净息差环比掉了12个基点。具体到收益率和成本变化上，总负债成本第三季度和第四季度相差不大，3季度1.65%，4季度1.66%。其中存款成本第四季度环比持平为1.49%，基本结束了最近3个季度存款成本下行的趋势。基本可以认为，存款的成本1.49%基本已经到了底部很难再继续压降了。而同业负债成本开始环比上行，虽然没有平银年报披露的那么明显。但是，基本可以确认年下半年的负债成本应该是这轮周期的底部了。也就是说年负债成本缓慢上行基本没有悬念了。生息资产收益率的下行主要体现在贷款利率在第四季度的显著下行。贷款利率第四季度环比下行了11个基点，从年报披露的信息看。主要原因是2块：1，部分按揭贷款为了满足监管需求进行了资产证券化。资产证券化对于资产收益率的影响是立竿见影的，因为相当于直接把这部分贷款出表了。2，为了控制零售信用贷款的资产质量，所以下调了信用贷的利率。目前看，招行虽然在年报里披露了由于存量贷款重定价年的净息差将继续承压，但是考虑到经济复苏银行的风险偏好提升，企业的贷款意愿提升，贷款收益率在下半年值得期待。在非息收入方面手续费的收入表现同比一般。单季.09亿的收入，环比增长-22.84%。不过，招行一向有做低第四季手续费收入的习惯，所以环比的跌幅可以理解。去年环比也是-21.19%第四季度，招行的营收表现一般化，费用支出的增速由于去年四季度偏低所以同比数据高于三季报。不过招行的费用增速已经连续两年稳定在12%左右，这说明招行的金融科技支出进入平稳期。信用减值损失略高于年。根据连续多年的观察，招行的减值基本稳定在亿左右的水平，由于存粮足够多，未来减值损失虽然不会大幅下降（毕竟贷款规模越来越大），但是随着营收的增长，利润的增速会略快于营收的增速。3，资产分析总资产.48亿同比增长12.73%。其中贷款总额.61亿，同比增速12.32%。在贷款端，零售贷款同比增速高达13.48%。对公贷款同比增速只有6.06%，而增速较高的是票据。总负债.94亿，同比增长12.23%。客户存款.35亿，同比增加16.19%。其中对公存款的增速高达18.35%，这个数据非常亮眼，这说明招行在对公供应链金融等方面的持续发力终于得到了回报。更多的数据参考表2：

表24，不良分析不良贷款率1.07%比三季报的1.13%下降了6个基点。不良贷款余额.15亿比三季报的.66亿减少28.51亿，比去年年报的.75亿增加了13.4亿。拨备覆盖率.68%比三季报的.76%提高了12.92个百分点。拨贷比4.67%比三季报的4.79%下降了13个基点。年年报贷款减值准备余额.64亿比三季报的.45亿减少了51.81亿。当年核销.34亿。今年公司口径的不良生成率1.26%，同比去年的1.13%上升了13个基点。同口径下新生成不良贷款.43亿，同比增加了.28亿。可以看到，年的资产质量确实出现了一定变坏，主要发生在零售信用卡贷款部分。但是，通过招行连续4个季度的信用卡不良率披露，已经很清楚看出信用卡贷款的不良率在逐步下行。随着经济的复苏和失业率的下降，可以预期今年招商银行的资产质量会持续改善。从正常贷款迁徙率看，年的1.53%略高于年的1.45%，但是显著低于年的1.75%。基本可以确定年的资产质量属于突发事件引起的个别事件。招行资产质量的表现今年会延续向好的趋势。从年报看，招行今年的信用减值中贷款减值只有.82亿，金融投资减值.67亿。年报中披露其中有将近亿用于承接表外理财回表资产的减值。按照银保监会的相关监管要求，估计剩余的未回表不良所剩不多了，明年这部分减值会显著减少。

5，资本充足率分析在高级法下核心一级资本充足率12.29%比三季报的11.65%大幅提升。同比去年11.95%的核充率，显著提升了34个基点。可以看到，这个成绩非常、非常、非常了不起，要知道招行年总资产扩张了12.73%，招行完全没有进行任何股权融资的情况下把接近13%的资产增速给承接下来了，而且看着还有余力，完全可以搞到14%的增速。这还是在今年，招商银行提升了分红率到33%，且业绩增速放缓的情况下得到的成绩。要知道核充越高，再往上推高的难度就越大。招行的轻资本道路已经大成了。这个信息相当重要的，这说明了2件事：1，招行赚的钱是真金白银，绝不像那些总要增发的银行，不停地摊薄股东的收益，分红不如融资多。招行开始逐渐走上稳步发展回馈股东的良性循环。2，招行的轻资产发展模式成功地实现了内生性成长，即使提高分红率也可以支撑自身的中高速扩张的资本消耗。

6，问题和亮点这份年报看到招行的问题主要体现：1，净息差连续第二年在第四季度环比大幅跳水。虽然每次招行都有较详细的解释，但是这种净息差的大幅波动确实对投资者不是好消息。我们可以理解净息差存在波动是正常的，但还是希望招行能够控制净息差波动的幅度。2，不良生成率有所抬头，特别是在信用卡上面，不过好在信用卡的不良率已经开始在显著下降了。有问题就有亮点，招行的客群扩张，特别是高净值客群的扩张以及带来的AUM增长都非常亮眼，一改前两年低迷的表现。另外，随着资管新规的落地和理财子公司的成立，招行的财富管理收入开始进入爆发期。而且从行长和董事长的致辞看，未来财富管理的金融大平台大有可为，而且可能改变招行的增长方式和估值体系，建议投资者密切