格力电器股票值不值得买,看完这篇就够了

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我不是来和大家讨论格力电器好不好或者有多好的，而是从资本并购的角度，来讨论买不买和怎么买的。而且，如果你以前以为自己很了解格力电器，那么看完本文之后，或许你会改变这个想法。

现金充沛、行业成熟和垄断巨头，三个条件同时满足的公司进入的击球区。由本杰明格雷厄姆创立，是价值投资的始祖模式，主要策略是等待进入击球区的公司跌破净资产时，组织“格雷厄姆-多德”学派的一致行动人联手在二级市场收集筹码，并在持股达到一定比例时发起股东大会，对该公司实际控制人进行逼宫——要么在股东大会发起投票要求上市公司变卖账上流动资产来大比例分红，要么由实际控制人以不低于每股净资产的价格在二级市场回购。这种策略的预期结果，要么是分红大赚一笔之后抛股票离场，要么是赚取二级市场买入价与回购价之间的差价，这个差价叫做安全边际。当实际控制人决定放弃公司或者实际控制人拥有一票否决权的时候，逼宫会失败，最经典的案例就是巴菲特对伯克希尔哈撒韦纺织厂实际控制人的逼宫失败，最后人家宁愿退出也不多给巴菲特支付多几美分。现在在中国广泛流传的价值投资版本是，这些版本里面对关键词的定义都非常抽象，以至于被国内一些理解偏差甚至别有用心的人，变成各自为自己侥幸成功的投机甚至赌博进行自圆其说的玄学。

格力电器账上有超过亿现金，空调行业随着城市化率超过55%而成熟，市场份额超过70%由格力电器、美的集团和海尔智家三家占有，其中格力占据30%左右。因此，格力电器进入了的击球区。每天左右摇摆、忐忑不安、过多考虑“买不买”的，是散装价值投资者，鉴定完毕。以下才是高技术含量的部分。

而“怎样买”，完全是价钱问题。价钱问题，高瓴资本已经通过教科书式的并购操作给出了明确的答案——46.17元/股。至此，很容易引发投资者在脑海中萌生三个直观的问题：

（1）优质资产一般都是溢价收购的，这个价究竟透支了未来多久的业绩？

（2）目前股价高于这个价，要不要等回调？

（3）未来有没有可能低于这个价？

但是，这三个问题本身都是错的，因为你都是在想办法预测未来，但这是无法做到的。真正有意义的思考，要聚焦到这笔并购交易本身。这笔交易真的是高瓴资本在购买格力电器的股权吗？散装价值投资者经常犯错，不是他们智商低，而是从一开始就被财经媒体误导到了一个错误的起点去开始推理。我们看到的新闻标题都是“高瓴资本收购格力”，因此，这有意无意地给读者植入了隐含一个前提——这是一笔风险投资，高瓴资本可能盈利也可能亏损。你内心摇摆的根源在于：一方面你认为“高瓴资本那么牛，这笔投资应该也会大赚的”，另一方面你脑海里同时存在这样一个声音“高瓴资本以前牛，不代表这笔投资一定牛”。实际上，这些是无效思考。

以下仅是我的个人观点，仅供参考：高瓴资本的产品会不会只是一个通道，一个以管理层杠杆收购为目的的通道？逻辑起点是“世上没有无缘无故的爱”。用于收购格力电器15%股份的合伙企业，注册资本被定为亿。这亿中，明珠姐出了24亿，高瓴资本募集亿。这里就有趣了，高瓴资本自己募集回来的资金和借来的资金，所得收益为什么要给明珠姐持股95.2%的格臻投资分41%？而且，加上来自珠海明骏LP的6.3%收益，格臻投资可以分到47%。从另外一个维度去理解，高瓴资本总共动用.62亿元支付股份价款，其中亿元为贷款，刚好约占47%。收购完成后，珠海明骏和明珠姐的持股全部质押给招商银行。至此，珠海明骏持有15%，高瓴资本HCM基金和明珠姐合计持有约1.5%，格力集团持有约3%，然后网上各媒体就轻而易举地判断目前格力电器无实际控制人，持股非常分散。前十大股东里，不能忽略格力电器的第三大股东河北京海担保投资有限公司，它持有8.91%的股权（近期公告减持0.71%，之后仍有8.2%），这背后是格力在全国范围内的核心经销商们。

上述股东持股比例合计约28.4%。参考我说的逼宫失败的前提是，现在上述这群利益相关方是不会放弃格力电器的，但控股力度又还没有到达几个关键的临界，此时如果格力电器的股价跌破某一个内在价值所在的水平时，就会逼出他们的市值管理行为。年4月10日，格力电器发布回购计划，资金总额不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含）；回购股份价格不超过人民币68.8元/股（年年度权益分派方案实施完成后，回购价格由不超过人民币70元/股调整为不超过人民币68.8元/股）。公告之后，一直到7月才有回购进度。7月16日晚间，格力电器发布公告称，公司首次通过回购专用证券账户回购股份91万股，占公司截至7月15日总股本的0.%，最高成交价为56.52元/股，最低成交价为56.33元/股，总金额万元。9月2日，格力电器发布公告称，截至8月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份万股，占公司截至8月31日总股本的0.78%，最高成交价为57.00元/股，最低成交价为55.05元/股，支付的总金额为26.30亿元。综上，回购的成本集中在55-57元/股。这个很可能是这群人的某个履约担保比例风险控制阈值。

回购的成本也就是大概在当前价格。那这大概是什么水平呢？格力电器的亿现金中，有亿受限，扣除亿左右的短期借款，亿净现金。总市值约亿，扣除这个净现金，约等于亿。稍等，亿再从“其他流动负债”的亿“预提销售返利”里面扣除亿（如果你问为什么扣除，那么你根本一点都不了解格力电器，散装价值投资者鉴定完毕），等于2亿。好，格力电器还投了闻泰科技、三安光电和新疆众和，合计大约亿市值，扣除。得到调整后的总市值为2亿。相对于每年格力电器0亿-亿的总营收来说，市销率在1.4-2倍左右。用相同逻辑调整美的集团，得到调整后的总市值，计算市销率在1.8倍。从产业并购的角度，收购美的集团不如收购格力电器。