招商银行缘何强势证券市场红周刊

红刊财经何江锋

银行股在年的1月接过了市场领头羊的大旗。从1月以来截至23日,银行板块累计上涨了16.06%,超过上涨综指7.24%和上证.05%的涨幅。

“无论银行怎么涨,也逃不脱估值修复的命运,市场‘抱团’追捧只会造成估值溢价。”有职业投资者向《红周刊》记者表示,建设银行、工商银行和农业银行等权重银行上涨是估值的修复,没有长期投资价值。

不过,上海实力资产创始人陈理并不这么看。他向《红周刊》记者表示,“估值修复还只是第一步。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,这就为银行业带来了长期价值。考虑到前几年高品质银行的极度低估,未来长期复利的效果是惊人的”。

那么经历了大涨后,当前的银行股估值是否出现泡沫?是否还有投资价值?陈理表示,“作为基金经理,我不便公开评价具体上市公司的投资价值和投资机会。只能说招行比较符合我的审美”。

事实上,招商银行在年一直扮演银行板块的第一龙头角色。在最近的银行上涨潮中,招商银行继续创出新高。那么,是什么让招商银行持续强势?

“轻化”的招商银行

招商银行在银行圈以零售业务闻名。相关资料显示,目前,招商银行的零售客户数量超过1亿大关。据招商银行年中报,招行零售客户规模当时为万。在股份行中,招商银行的零售客户规模居于首位,远高于排名第二、零售客户数为万的中信银行。

实际上,招商银行的零售业务开展已经超过13年。招商银行于年率先提出将零售银行业务,中小企业业务和中间业务作为战略目标,“逐渐形成了有别于国内同业的业务结构与经营特色”。也正是招商银行确立零售转型目标后,该银行业绩开始快速成长。自年底至年底的五年间,招行净利润年复合增长率达到56.71%,仅次于建设银行和农业银行。从年-年,招商银行零售业务税前利润从21.96亿扩大到.99亿,零售业务税前利润占比从9.81%扩大到52.97%,7年间增幅达到20.53倍。

据年半年报,招商银行零售银行业务收入比例占49.81%,超过批发银行业务的47.34%。这代表了招商银行10多年前确定的发展零售业务取得了实质性成果,同时也确立了招商银行在零售业务领域的行业地位。记者统计发现,在已上市的25家银行中,将零售银行业务作为战略目标的有16家,包括工商银行、招商银行、中信银行、兴业银行、浦发银行、光大银行和平安银行等银行。其中,工商银行个人银行业务占营业收入的39.09%,中信银行零售业务收入占比为31.07%,平安银行零售业务收入占比为34.78%,这三家银行的零售业务收入占比在同业中居前,但弱于招商银行。

需要指出的是,这些银行中的大多数都是在年以后将零售业务作为战略转型目标。

在招行零售业务起步、成型和发展时期,招商银行内部总结为“两次转型”。第一次是结构转型,开展零售银行、中小银行和中间业务;第二次是转型深化,主要是因为在经历了年次贷危机以后,招商银行净利润大幅下滑到负增长,由于招商银行活期存款比同行业公司高,从而造成资产债务和资本压力高于同行业。因此,招行转型深化的目标被确定为降低资本消耗,提高股本回报率,控制成本费用。招行内部将此称为,“表面看是指标的转型,实际上是提高风险管理能力、资本管理能力、成本管理能力”。

招商银行总行办公室主任秦季章曾指出,对中国银行业未来发展的约束会由资本转变为成本。招行就资产端的收益率来说,已处于行业上游;从负债端(成本)可以发现,招行优势巨大。据招商银行年半年报,该银行存款成本率为1.24%——为行业最低,综合成本率1.69%——略高于五大行和吴江银行,这就使招行综合资产端与负债端的优势十分突出,成本管控能力加强;净息差与净利差分别为2.31%和2.43%,高于五大行,低于常熟银行、吴江银行、贵州银行;净息差高于平安银行的2.29%,净利差略低于平安银行的2.45%;另一方面,招商银行零售业成本收入比从年的63.3%下降到年上半年的30.56%,下降一半。秦季章说,“利率市场化的趋势很明显,未来中国银行业利差收窄是必然的,不可能老是这么高的利差,在利差收窄的情况下,能不能生存和发展,其实比的是成本”。

事实上,有观点认为,当前市场正处于重化投资产能周期后期,银行股的投资应偏谨慎。陈理赞同“重化”后期的判断,但他也强调银行股的投资价值就在于“轻化”,从高消耗、重资产、高成本,向轻资本、轻资产、轻消耗转型。“这种转型降低了风险,平滑了周期性,创造了价值。”

陈理认为,国内零售银行转型工行、招行起步较早。“相对于美国银行零售业务,我们的零售银行业务处在青春期,还有很大的成长空间。零售银行客户的流动性强、贷款风险低、收入稳定性高,但费用成本高,见效慢。零售银行在入口(获客渠道)和方便性上受到互联网公司的冲击,处于劣势,但在产品方面,如理财产品的提供和产品风控方面优势明显。”因此,招行当前成本能力的水平,让其在同业中具备一定优势。

另外,据记者统计,招行年上半年手续费与佣金收入为.5亿,占收入比的30.84%。从收入规模来看,招商银行低于四大行(工商银行.7亿、建设银行.8亿、中国银行.87亿、农业银行.65亿),排在上市银行中的第五位;从收入占比来说,略低于民生银行的34.7%和光大银行的34.51%,排在上市银行中的第三位。

引入区块链等新技术

在零售业务步步为营取得实效以外,招商银行在新技术上紧跟时代、不断尝试。在招商银行内部,这种做法被称为“金融科技驱动”,目的是搭建平台、引入流量、设置新场景,提升零售金融体系化运营能力。某种程度上,这种做法在对标互联网金融。

比如,招商银行在年先后推出“信用卡