社会服务行业2023年度策略政策东风已至

（报告出品方/作者：中银证券，李小民，宋环翔）

1、板块复盘：板块业绩触底反弹，预期驱动股价修复

1.1、股价表现：行业跌幅显著，整体跑赢大盘

社会服务行业跌幅显著，整体跑赢大盘。从年初至12月5日，申万一级行业的涨跌幅中除煤炭、综合、建筑装饰以外均呈负增长态势。宏观经济整体略显疲态，叠加疫情频发，社会服务行业受到较大影响，众多公司业绩恢复不及预期，申万社服指数累计跌6.76%，在申万31个一级行业中排名第7，总体跑赢沪深指数（累计跌20.11%）。下半年由于近期防控精准化出现较大利好，板块跌幅缩小，自7月1日至12月5日，申万社服指数累计跌1.39%，在申万31个一级行业中排名第9。

全年出行链板块实现正增长，下旬教育板块表现较佳。从年初至12月5日，受疫情管控精准化预期影响，社服各子板块中旅游景区和酒店餐饮实现正向增长，依次涨跌幅为旅游景区（+17.54%）、酒店餐饮（+7.31%）、教育（-9.85%）、专业服务（-20.75%）；此外，旅游零售板块累计跌8.46%。下旬教育板块受政策利好影响有所回暖，自7月1日至12月5日，子板块涨跌幅依次为教育（+4.44%）、专业服务（-2.40%）、旅游及景区（-3.19%）、酒店餐饮（-3.92%）、旅游零售（-11.39%）。

1.2、板块业绩：Q3出行链环比好转，人服表现稳定

22Q1-3总结：疫情承压业绩整体下滑，细分板块分化显著。疫情承压业绩同比下滑，表现不及20年同期。申万社会服务板块22Q1-3共实现营收.71亿元，同比降16.49%，恢复至19年同期的58.08%；受疫情扰动影响，实现归母净亏损9.91亿元，同比降.05%，恢复情况不及20年同期（20Q1-3板块实现营收.07亿元，归母净利润15.85亿元）。

细分板块分化显著，酒店餐饮业绩跌幅居前。（1）营收同比增速方面，22Q1-3专业服务板块增速放缓，其他板块均同比下跌：专业服务（+86.53%）酒店餐饮（-8.2%）体育（-16.32%）旅游零售（-20.74%）旅游景区（-36.71%）教育（-65.00%）。（2）归母净利同比增速方面，22Q1-3酒店餐饮业绩下跌最为显著：专业服务（+31.86%）旅游零售（-45.49%）旅游景区(-.17%）教育（-.05%）体育（-.74%）酒店餐饮（-.21%）。

22Q3总结：板块业绩同比好转，环比Q2明显改善。板块业绩同比好转，环比Q2改善明显。申万社会服务板块22Q3共实现营收.07亿元，同比降13.67%，环比22Q2实现小幅增长14.32%，恢复至19年同期水平的61.45%；实现归母净利润15.58亿元，同比增长.52%，环比22Q2增长.80%，同比增幅大主要系21Q3疫情影响严重叠加“双减”政策颁布实施，出行及教育行业发展受挫导致基数较低。

出行板块利润大幅回升，专业服务板块平稳增长。（1）营收同比增速方面，22Q3专业服务板块保持稳定增长：专业服务（+79.03%）酒店餐饮（+1.78%）旅游零售（-16.17%）旅游景区（-18.54%）体育（-38.09%）教育（-65.80%）。（2）归母净利同比增速方面，22Q3本地消费领先恢复，酒店餐饮出现较大幅度提升，酒店餐饮（+.00%）教育（+.08%）旅游景区（+.83%）专业服务（+35.07%）旅游零售（-77.96%）体育(-.90%）。

2、消费环境变化：疫情防控逐步精准化，消费信心缓慢恢复

2.1、疫情防控边际放松，出行板块迎来利好

防控措施不断优化调整，文旅行业有望加快恢复步伐。6月后国内疫情整体趋于稳定，为适应新病株传播特点，并最大限度统筹疫情防控和经济社会发展，我国疫情防控措施不断调整，6月28日，我国发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，将风险人员的隔离管控时间缩短，并调整风险区划定范围；11月11日，国家卫健委再次出台文件优化防控措施，对密切接触者、入境人员的管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，不再判定密接的密接，将风险区调整为“高、低”两类，并取消入境航班熔断。

11月17日，文旅部发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好文化和旅游行业防控工作的通知》，表明跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理，利好旅行社组织跨省跟团游业务，12月7日，国家卫健委再次出台优化措施，取消查验跨地区流动人员的核酸阴性证明和健康码，不再开展落地检。防控措施持续优化，跨地区出游阻碍进一步减小。

海外游客量快速反弹，看好疫后国内出游潜力。据UNWTO数据统计，22年1-9月全球国际游客数量达7.05亿人次，整体呈增长趋势，同比21年增加%，恢复至19年同期的63%。分区域来看，欧洲及中东地区领先恢复，22年1-9月国际游客数量分别恢复至19年同期的81%、77%，亚太地区整体落后，仅达到19年同期的17%，但恢复情况逐渐向好。

据海外经验，韩国观光公社数据显示，3月下旬入境隔离政策放宽后，4月出境旅游人数达21.52万人次，同比增长.9%，接待入境游客12.79万人次，同比增长82.4%；WTTC数据显示，美国自6月放宽入境政策以来，前往美国的机票预订量与前一年同期相比激增93%。可以看出，政策放宽后，长期积压的出游需求将逐步释放。疫情之前，中国是全球最大的出境游市场，据文旅部数据，9年国内游达60.06亿人次，入境游达万人次，疫情防控措施优化调整利好下，我国文旅行业仍有较大恢复空间。

2.2、疫情散发客运受阻，中长线出游有望加速恢复

国内客运季节性回暖，防疫优化后中长线旅游复苏在望。国内民航客运方面，6月份国内疫情相对平稳后出现回暖，叠加7月份暑期出游旺季，国内客运短暂回暖。根据中国民航局数据与国家统计局数据，7月份国内民航客运和铁路客运量均已恢复至9年同期的6成以上，8月之后随着疫情散发再度回落，8-10月国内民航客运量同比分别恢复至19年的59.24%/40.84%/30.87%；铁路客运同比恢复至57.37%/49.38%/37.29%。当前形势下，出游仍主要受疫情影响，随着防疫政策优化，风险人员隔离期限缩短，不再判定次密接，同时文旅部取消跨省游“熔断”机制，防控边际放宽将减少出行顾虑，释放人员流动性。携程数据显示，取消跨省游熔断机制的通知发布后，跨省游产品搜索量达到国庆假期以来的峰值，自由行产品搜索量较前一日增长超2倍。

取消入境航班熔断，助推国际商旅恢复。Q3国际民航客运进入恢复通道，Q3较Q2增长73%，7-10月同比分别增长11.0%/28.8%/72.0%/86.7%。据携程商旅数据，今年1月至10月，出入境商旅机票订单量同比增长%。根据优化调整后的疫情防控措施，我国将取消入境航班熔断机制，入境人员隔离期限缩短至“5天集中隔离+3天居家隔离”。携程数据显示，优化政策发布后2小时内，国内和国际航班搜索量均实现倍增，平台上中国入境机票订单量较前一日同时段翻倍。入境政策放宽将有利于加快国际航运修复进程，推动国际商旅恢复，出入境散客游复苏在望。

2.3、消费信心缓慢恢复，社零增速小幅回升

消费者信心恢复较慢，储蓄倾向仍处高位。自3、4月国内疫情大范围爆发以来，消费信心和消费意愿持续处于较低水平。其中6月份出现小幅回升，分别达到88.9/87.1倍，但社会整体预期偏弱，消费信心恢复较为缓慢，不及20年疫情平稳后的快速回升态势。Q3环比再度回落，7-9月消费者信息指数分别为87.9、87.0、87.2倍，此外，据央行的调查报告显示，22Q3愿意进行更多消费的居民占22.8%，同比下降1.3pct，环比Q2下降1.0pct；愿意进行更多储蓄的居民占58.1%，同比增加7.3pct。随着近期存款利率下调，Q3居民储蓄倾向较Q2有所回落，环比-0.2pct，但仍处高位水平。

疫情平稳后社零增速回正，部分可选消费恢复较快。6月国内疫情平稳后，社零增速回正，6-9月社零总额同比分别+3.1%、+2.7%、+5.4%、+2.5%，10月再度回落，同比-0.5%，1-10月社零总额累计同比+0.6%。商品零售总额增速在6月份之后转为正值，6-10月份分别同比+3.9%、+3.2%、+5.1%、+3.0%、+0.5%，餐饮收入除8月份同比增加8.4%外，其他月份均不及去年同期。从限额以上单位表现来看，可选消费品恢复程度弱于必选消费品，但体育娱乐、汽车等随政策等利好同比实现增长。22年1-10月，限额以上累计零售额增速前三行业分别为石油制品、中西药品、粮油食品，同比+12.5%、9.3%、9.03%；家具、服装、金银珠宝等可选品增速较为乏力。

3、免税：市场扩容再注活力，中免龙头地位稳固

免税行业：长期消费回流助推需求增长，离岛免税扩容焕新活力

Q3疫情反复致经营承压，新店开业推动免税市场回暖。8月疫情反复致海南客流量延续下滑趋势，线下免税阶段性闭店，整体经营承压。7-10月海南接待过夜游客人次同比分别+0.26%、-53.69%、-64.23%、-47.85%；根据美兰机场数据，7、8、9月机场旅客吞吐量同比-40.64%、-15.99%、-52.15%。离岛免税购物人次同比-22.72%、-33.03%，-64.61%，销售金额同比+8.71%、-43.22%、-69.09%。10月28日cdf海口国际免税城开业，当日海南离岛免税店总销售额超7亿元，创免税单日销售额历史新高，接近历史最高值的2倍；双十一购物节11月1日至11月11日期间，离岛免税总销售额22.16亿元，同比+3%，其中，11日离岛免税总销售额3.48亿元。海南政府发放消费券叠加经营主体推出主题促销活动，激发离岛免税市场活力，市场整体呈现回暖态势。

高端消费长期回流趋势不改，国内外市场规模持续增长。近年疫情致海外出游受限以及免税政策放宽，加速了海外奢侈品消费回流进程。年中国消费者在境内消费比例已超70%，境内奢侈品消费在全球市场的占比较9年几乎翻番达到20%，年该比重进一步走高。受疫情影响，年国内奢侈品市场表现低于年水平，但消费群体持续扩大，贝恩咨询公司与Altagamma基金会预计到年将扩大至5亿。

此外，据BCG《中国奢侈品市场数字化趋势洞察报告》，消费者增加在境内进行奢侈品消费的原因，34%为被动回流，38%为主动回流，28%为国内消费的主动增长。尽管疫情缓和出境游恢复会造成结构性的消费外流，但伴随政策利好的释放，奢侈品境内外价差的缩小，疫情下消费习惯的培养等，未来境内奢侈品消费市场仍有较大成长空间。据贝恩预计年中国有望成为全球最大的奢侈品消费市场。

免税市场持续扩容，龙头企业竞争优势显现。海南地区免税经营主体加速入局，海口免税城已于10月28日正式开业，成为世界最大单体免税店，王府井国际免税港计划于年1月开业，三亚国际免税城一期二号地建设工作稳步推进中。涉及市县将增为海口、三亚、琼海、万宁4个，离岛免税店增至12家，全省离岛免税店经营面积增加一倍以上，各免税门店品牌数量超个，为免税市场注入新活力。市场扩容弱化经营牌照优势，规模壁垒、地理区位、渠道及供应链、管理运营等方面竞争加剧，龙头企业行业地位稳固，后续预计将维持一超多强的竞争格局。

中国中免。疫情冲击Q3业绩承压，毛利率小幅下滑。8月海南疫情冲击下免税门店线下经营受限，22Q3公司营收承压，同比降16.17%；去年同期海南子公司享受税收优惠，以及机场租金减让导致基数较高，Q3归母净利同比下滑77.96%。Q3毛利率24.69%，同比-6.58pct，主要由于公司推进线上业务缓解疫情冲击，线上销售占比变大且线上毛利率低于线下。

项目扩容强化规模壁垒，龙头地位持续巩固。公司与太古地产合资竞得位于海棠湾的新地块，卡位优质地理位臵。两者拟强强联手推进三亚国际免税城三期项目建设，发挥太古地产在开发招商，顶奢资源等领域的优势，并与三亚国际免税城的一二期协同互动，丰富有税业态。新项目落地有望增厚公司业绩，进一步扩大市场份额。公司作为免税行业龙头，短期内受益于海南客流恢复及出入境客流复苏的红利，中期看好新项目海口国际免税城和三亚国际免税城一期二号地快速爬坡带来的确定性增量，长期来看，公司具备强大的渠道和供应链优势和规模壁垒，龙头竞争优势将持续放大，市场地位稳固。

4、酒店：行业加速出清，供给格局改善

4.1、供给侧：行业出清供给优化，龙头酒店恢复分化

疫情压力下单体中小型酒店加速出清，中高端酒店连锁化规模上升。自9年起国内酒店存量持续下滑，截至年末酒店数达25.2万家，同比减少9.7%，客房数达万家，同比减少7.1%。其中单体酒店、中小规模酒店抗风险能力弱，较难维持经营，据国家文旅局数据，22Q3一星级、二星级酒店数量较9年同期分别降67.6%、45.2%。行业整合下部分单体酒店转入连锁市场，推动连锁化率提升，根据盈蝶咨询数据，年我国酒店连锁化率已达35%，较年提升4pct；其中，中端、高端酒店连锁规模保持正向增长，但9年后经济型酒店连锁规模呈下降趋势，主要系经济型酒店整体规模下降所致。

龙头企业持续扩张，疫后中端市场集中度提升。疫情下头部酒店集团不改拓店步伐，22年前三季度锦江、华住分别扩店家、家。锦江、华住、首旅保持三大龙头集团地位，年CR3市占率达48.14%，酒店集团CR10持续增长，年达69.46%，较年提升5.11pct。头部企业持续进行中高端布局，截至22Q3，锦江、首旅、华住的中高端酒店数占比分别为55%、25%、41%；中高端客房数占比分别为63%、35%、50%。

中端酒店品牌行业集中度高于高端酒店和经济型酒店，且疫情后集中度持续提升，年中端酒店品牌CR10市占率为72.17%，较9年提高8.25pct，维也纳酒店、全季酒店、麗枫酒店为三大中端酒店品牌，CR3市占率维持在40%以上。高端酒店品牌市场集中度较低，年出现较大提升，CR3市占率为17.94%，同比增加3.12pct。经济型酒店品牌集中度在8年后持续提升，年CR3市占率为28.68%，CR10市占率为57.48%。

中高端化优势显现，龙头企业发展分化。锦江酒店疫情后持续在轻资产管理和中端酒店拓展方面加速布局，一方面转让其持有的郑州、西安、天津等多地酒店公司股权，释放资产增值收益，实施轻资产战略，另一方面积极对原有锦江之星酒店项目的中端化改造，中高端发展迎合市场消费需求，疫情平稳阶段业绩恢复较快。

首旅酒店在疫情前率先开启轻资产的业务发展模式，完善资产管理策略，以特许加盟模式为拓展酒店业务的主要方式，降低对自营酒店的投入，增强公司盈利能力，但由于其前期经济型酒店基础较重，截至22Q3中高端酒店占比仅为25%，中高端发展不及锦江和华住，疫后阶段恢复较缓。华住酒店年在香港二次上市，一方面通过“千城万店”策略深耕下沉市场，另一方面在中高端酒店领域发力，加速高端品牌施柏阁、花间堂等布局，并开发宋品、永乐半山等高端奢华酒店品牌，截至22Q3，其RevPAR恢复至9年同期90%以上。

4.2、需求侧：经营数据向好恢复，彰显经营韧性

疫情平稳业务恢复，中高端酒店业绩增长更快。（1）根据文旅部统计数据，22Q3全国星级酒店ADR、OCC、RevPAR同比分别-0.83%、+9.12%、+3.30%；中高档酒店RevPAR恢复优于其他酒店，其中，22Q3三星级酒店RevPAR同比增长2.31%，五星级酒店RevPAR同比增长5.76%。从年星级酒店前三季度经营状况来看，22年Q1、Q2受疫情承压严重，RevPAR同比分别下降3.13%、37.41%，Q3疫情相对平稳叠加出游旺季，ADR、OCC、RevPAR分别恢复至9年同期的97.04%/75.97%/73.72%，整体来看价格恢复优于入住率。

（2）从三大酒店集团经营数据来看，22Q3锦江、首旅、华住全部店RevPAR同比分别-2.3%、-6.5%、+9.0%，恢复至9年同期的80.4%、66.3%、89.8%。若23年疫情扰动减少，管控政策精准化程度提高，则有望增加商旅需求，释放休闲度假潜力，推动OCC逐步回升，同时行业供给出清，中高端供给匹配住宿市场需求，ADR有望继续提高，酒店经营向好恢复。

疫情平稳阶段业绩反弹，龙头酒店恢复分化。22Q1、Q2疫情扰动较为严重，酒店业集体承压。22Q3全国范围内疫情相对平稳，且为传统出游旺季，酒店业务实现增长。锦江酒店22Q1-3实现营收80.94亿元，yoy-3.06%，实现归母净利润0.42亿元，yoy-56.71%；22Q3实现营收30.52亿元，yoy-1.15%，实现归母净利润1.60亿元，yoy+73.54%。首旅酒店22Q1-3实现营收38.38亿元，yoy-18.79%，实现归母净利润-3.31亿元，yoy-.65%；22Q3实现营收15.07亿元，yoy-4.72%，实现归母净利润0.53亿元，yoy-11.64%。君亭酒店22Q1-3共实现营收2.48亿元，yoy+16.79%，实现归母净利润.27万元，yoy-23.10%；22Q3公司实现营收1.07亿元，yoy+63.48%，实现归母净利润.47万元，yoy+48.90%。首旅酒店恢复不及锦江和华住，但未来中高端化拓展及轻资产管理趋势下，业绩有望继续回升。

锦江酒店。疫情平稳业务复苏，境外酒店恢复较快。境内酒店业务在疫情缓和阶段逐步复苏，Q3境内酒店RevPar为.95元/间，恢复至9年同期的80.41%，ADR较9Q3增长4.09%，OCC恢复至9年同期的77.25%，若新版疫情管控方案有效实施，境内酒店业务有望稳步复苏。境外酒店业务维持较快的恢复速度，22Q1-3公司境外实现营业收入25.02亿元，同比增长54.67%，其中Q3实现境外营业收入10.21亿元，同比增长30.33%。22Q3境外酒店RevPar、ADR、OCC同比分别增长36.36%、15.05%、10.41%，RevPar和ADR已超过9年同期水平，国外疫情管控趋于放松，民众出行恢复较快，境外业务有望实现价量双增。

坚持中高端扩张，稳固龙头地位。22年前三季度公司共新开店家，净开店家，其中22Q3共新开店家，净开店家，包括家中端酒店与17家经济型酒店。公司继续坚持中高端布局，截至22Q3已有中端酒店6,家，同比增加18.71%，占公司酒店总数的54.71%，占比同比增加3.85pct。截至22Q3，公司已开业酒店11,家，已开业客房.65万间；加盟为当前主要拓店模式，加盟门店数和客房数占比均超过90%，且呈现增长趋势。

着力完善会员体系，赋能旅行服务产业链。公司公告拟变更部分原酒店装修升级项目的募集资金8.50亿元用于实施收购WeHotel65%的股权，本次收购收购完成后，公司将持有WeHotel75%股权。WeHotel主要聚焦于酒店线上直销，搭建会员生态体系，为公司提供中央预订系统等服务，本次收购有助于公司会员体系的整合升级，为锦江打造以酒店为核心的旅行服务产业链赋能。

君亭酒店。积极应对需求变化，受益中高端发展定位。行业供需结构改变，中高端消费需求提升，公司积极应对疫情影响下的游客出行新特征，深挖本地消费、周边游、商务出行、小规模会议等需求变化并创新产品服务供给，以差异化产品匹配消费升级，实现持续盈利。同时，公司深耕中高端酒店，收购高端度假品牌君澜、景澜，有望进一步完善高端产品矩阵，扩大品牌势能，打造多层次酒店品牌优势。

把握行业结构性调整机会，定增募资实现规模扩张。长期来看我国消费升级趋势将带动中高端酒店行业快速发展，公司继续在中高端领域发力，拟在未来三年定增募资不超过5.17亿元，未来3年内，将在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市建设15家直营酒店，均为公司直营中高端精选服务酒店；并在未来3年内，对旗下6家直营酒店进行升级改造。本次定增将进一步提升公司品牌价值，扩大经营规模，提高公司在市场上的竞争力。

首旅酒店。高端酒店资产将注入，未来增量可期。首旅集团公告承诺年12月31日前将诺金公司%股权转让给上市公司首旅酒店，转让完成后，诺金公司管理的环球影城大酒店和诺金度假酒店的同业竞争事项将一并解决。诺金公司管理着环球影城酒店、诺金度假酒店等在内的4处优质酒店资产，本次收购带来的高端酒店资产注入将助力公司在中高端市场的拓展，同时，依托环球影城的优质流量和强大影响力，酒店管理业务将为公司带来可观收益。

轻管理扩张速度加快，维持行业龙头地位。22Q3公司新开店家，其中新开中高端酒店63家，占比22.58%，呈现出稳步提升趋势；新开轻管理酒店家，占比69.18%。净增店-54家，主要系经济型酒店闭店所致。截至22Q3，公司已开业酒店5,家，已开业客房46.58万间，其中中高端酒店数1,家，占比25.41%，同比增长14.02%，轻管理酒店2,家，占比38.84%，同比增长80.93%。此外，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达到2,家，公司仍具有较大的扩张潜力。

5、餐饮：本地消费需求稳定，行业修复已入进行时

5.1、行业复盘：疫情管控逐步宽松，看好本土消费持续修复

消费半径较小，行业成长性充足。餐饮服务的正常运营受出行半径影响较小，在与本地绑定的严格的疫情管控措施取消后就得以快速回复。据中国连锁经营协会发布的《年中国连锁餐饮行业报告》数据，因疫情因素干扰年餐饮市场规模从9年的4.7万亿元下滑15.4%至4.0万亿元，但年在疫情影响减弱的背景下实现快速修复，餐饮市场规模同比增长18.6%，基本恢复至9年同等水平。此外4-9年CAGR为10.1%，体现了行业持续成长的生命力。

本地化消费需求持续存在，疫情常态化管理下依旧有所增长。Q2疫情扩散后行业受影响较为严重，当前Q4疫情有多地散发频发态势，除此之外的月份内餐饮社零在全年疫情防控较大压力下依然表现较佳，体现了行业需求的稳定性和较强的经营韧性、恢复弹性。在疫情影响下，线下的场景触及类消费有时难以正常开展，部分地区的线下餐饮受到一定影响，但餐企积极开展线上业务，助推线上餐饮进程加速。据中国烹饪协会发布的《年度餐饮企业百强和餐饮五百强门店分析报告》显示，榜单内超7成餐企已上线外卖。后续随着出行限制措施缓和，线下餐饮也有望持续修复，使得行业进入线上线下并进发展的状态。

婚礼宴会短期受阻，疫后需求有望集中释放。婚礼宴会与其他聚会中的餐饮服务长期来看增长稳定。但在疫情多地散发频发的态势下，此类活动多被划分为群体性聚集活动，并由各地管理防疫措施而决定是否能正常开展，且部分地区出现过宴会聚餐成为本地疫情重要传播途径的情况，整体来看疫情期间婚宴酒席等业务的经营受到一定影响。但婚宴酒席、聚餐等需求因为可以延期进行，故具备较好的复苏弹性，在疫情影响缓和的前提下相关需求有望集中释放。

5.2、未来展望：连锁化构建品牌壁垒，餐企资本化进程加速

展望年，我们认为在随着政策摆动期过去、精准防疫逐步落实、疫情影响逐步消退等因素叠加下，餐饮行业经营情况有望进一步修复，因其受出行距离限制不大，因此政策和宏观环境只要足以保障基础消费条件餐厅行业就有望迎来反弹。

菜系多元门店分散，连锁化或成行业发展重要推动力。我国餐饮菜系丰富菜品多元且加工复杂、行业内参与者众多、各餐饮服务机构覆盖半径受限，市场较为分散。在此基础上连锁化经营有望帮助经营者快速复制成熟且成功的单店模型、共享供应链发挥协同效应，从而实现降本增效。同时对于消费者来说，成熟的品牌和规范标准化的服务也是质量和消费体验的保证。据艾媒咨询和中国商报网，我国年餐饮连锁化率为18%，对标同期年美国58.3%、日本50.8%的连锁化率仍有提升空间。长远来看连锁化或将是餐饮业重要的发展逻辑。此外，疫情期间餐饮业正常展业有所受阻，部分经营不善或现金流存在问题的中小餐饮主体被出清，相比之下连锁餐饮品牌更具经营韧性，疫情影响消退之后连锁化率有望继续提升。

餐企加速资本化进程，餐饮市场或将更加多元丰富。近年来，餐饮行业在大众创业、消费升级等浪潮的助推下，在资本市场表现较为活跃。从长期角度出发，城镇化进程、居民收入与消费能力等因素都使得餐饮是长期的较好的投资赛道。年的交易量和规模双重增长下总体交易金额显著增长。22H1因疫情等因素干扰，餐饮行业交易金额出现一定回落。部分优质餐饮公司在经过多年打磨经营和资本加持下已初备成熟商业模式并已经开始尝试上市，如成功上市有望助推餐饮行业二级市场更加多元丰富。

同庆楼。经营韧性修复能力较好。公司品牌历史悠长，久经时间考验。在疫情影响下展现出较强的经营韧性。据公司今年公布的逐月预算达成情况，1-2月预算完成率为.21%；3-5月预算完成率分别为57.68%、37.3%、56.6%；6月疫情趋稳后，公司业务恢复迅速，预算完成率.54%。在Q3疫情继续缓和的背景下，先前部分暂停或延期举办的婚宴、酒席、聚餐等需求集中释放，22Q3公司实现营收yoy+52.49%，实现归母净利润yoy+.57%，随疫情影响减弱公司边际恢复趋势较为明显，体现了公司经营韧性较足，修复逻辑已得验证。预计在23年疫情影响逐步缓和的假设下公司业绩有望实现进一步增长。

长期来看，公司在多业态叠加下成长空间较足。公司主要业务为餐饮服务，其门店数量是业绩的基石，据公司对外披露信息，公司旗下酒楼、婚礼宴会、宾馆、新餐饮等各业务版块或将在全国快速拓店占领市场，计划五年内开业百家门店是其目标任务。门店数量的快速增长为公司整体营收体量和利润规模提供保障。此外，公司酒店与婚宴板块仍在持续发力。公司成熟的纯婚庆酒店会宾楼年净利率为26.84%，玫瑰庄园为净利率24.4%，其优秀的盈利能力或以印证了其单店模型商业模式的正确性，有望以此为基石扩展门店扩大业务范围。

公司酒店品牌“富茂Fillmore”或将在年全面开始对外输出酒店管理业务，开拓公司业务新增长点，值得