招商交运行业深度航空行业专题报告曙光

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本篇报告回顾了疫情以来航空业的复苏进程，认为随着疫情缓和和出行管制的放开，国内和国际需求将出现快速反弹，而供给增速可能将不及需求增速，需求-供给增速差的出现叠加票价提升，航空业景气度上升。维持行业“推荐”评级。

?国际线开放预期提升。疫情以来，国内航空需求曲折复苏，历经四次探底，可观察到：1）需求底部位置较为明确；2）国内需求韧性突显，每次探底后都能迅速回升。航空业复苏的转折点在于国际线的开放，目前由于相比欧美更严格的防疫政策，中国国际线的复苏进度慢于欧美。但我们认为：1）国际线的开放根本上取决于疫情的发展，而考虑到疫苗对减少重症的积极作用、特效药上市的预期，疫情有望在年出现缓和；2）国际线开放预期正在提升，1月20日国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》，其中提出适时启动入境旅游促进行动，在经济稳增长、扩内需的主题下，旅游业的复苏以及相应的航空业的开放可能已被提上日程。

?供需可能逆转、票价弹性有望推动航空业基本面大幅好转。随着疫情缓解和出行管制的放松，航空需求将快速修复，我们预计-23年中国航空需求年均增长30%。供给增速则有可能不及需求增速，基于：1）过去20年中国航空运力快速增长提升了基数；2）疫情之下航司负债率高企，连续两年需求不足也导致航司缺乏大力引进运力的动力；3）疫情冲击全球供应链和飞机需求，飞机产能减少，或影响未来两年飞机交付。我们预计-23年中国航空供给年均增长22%。供需逆转叠加票价提升，航司基本面有望大幅好转。

?建议积极布局板块整体机会。回顾历史，我们看到航空板块股价呈现明显周期性，供需反转有望带来大的上行周期，此次基本面改善带来的是板块整体机会，建议