招商证券A股迎牛熊转折2020主线来自5

来源：新浪财经

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11月13日讯，11月13日，招商证券举办了主题为“科技赋能，东方欲晓”的资本市场年会。发布了年度宏观经济、A股市场、行业等系列投资策略报告。

宏观经济方面，招商证券宏观研究主管、首席宏观分析师谢亚轩认为，年宏观经济走势的核心焦点在于中美外贸摩擦的负面冲击与国内经济内生动力和逆周期调节政策的正面影响对冲的结果。他对外贸摩擦负面冲击的基准判断是中美双方进一步加征税的可能性下降，但年7、8两月工业生产的突然失速是外贸摩擦对中国制造业生产全面影响的开始，未来仍可能继续“发酵”。

谢亚轩表示，年国内经济内生动力重点需评估两点：一是制造业投资回升的可能性和力度，二是消费企稳回升的可能性和力度。逆周期调节政策的影响，一方面要考虑当前旧改等稳投资手段对年上半年房地产投资和基建投资的正面影响，另一方面要考虑年4季度启动个税改革滞后反映在年上半年消费需求的正面影响。

对年整体经济走势，谢亚轩的判断是前低后稳，上半年基建投资、房地产投资的改善将暂时缓和较大的经济下行压力。一旦经济下行压力放缓，那么投资方面的逆周期调节力度就有可能下降，但下半年消费对经济的贡献将逐步上升，因此预计经济增速在上半年反弹后保持相对稳定的可能性较高。

宏观政策方面，积极财政政策将担任宏观调控的主力，一方面通过减税降费对企业盈利和居民消费提供助力，另一方面扩大有效投资，既直接拉动有效需求，又支持结构调整。通胀方面，CPI预计全年均值3.1%。PPI将在工业品库存见底和逆周期调节发力的作用下从零下回归到零上。

展望年，中美外贸摩擦不会进一步恶化，中美之间在货币政策、财政政策和汇率政策等方面加强协调，美元指数出现10%左右较明显的回落，中外利差维持在高位吸引国际资本流入，改善外汇市场供求状况。预计年人民币汇率的波动区间为（6.25，7.19），但人民币汇率由弱转强，回到7以内的可能性更大。

关于A股市场，招商证券策略首席分析师张夏认为，年可能出现流动性宽松，新增社融低迷的组合下的“资产荒”，年A股再一次迎来熊牛转折，开启了新一轮七年周期。年上半年，由于通胀压力较大，货币政策存在掣肘，市场更多以结构性行情为主，下半年随着经济下行压力加大，通胀回落，货币政策的空间打开，市场在更加宽松的环境下的“资产荒”下有望继续上涨，预计全年走势呈现类似“”型。

行业配置层面，招商证券建议聚焦科技、券商、低估值地产建筑。“明年利率有望进一步下行，社融可能会保持低迷，这种环境下，流动性驱动的券商、稳增长的地产建筑、逆周期的医药有望有不错表现。从科技周期和政策周期的角度看，明年的市场风格可能将回归均衡或偏小盘风格，叠加新技术进步周期，并购有望重新活跃，TMT板块则有望表现较好”，张夏进一步表示。

主题方面，与众多券商一致，招商证券认为年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，5G手机换机周期、VRAR带来的消费电子增量、云游戏、云电脑、云手机概念将继续导入，而数据流量也将随着通信技术的革新而成数倍增加，5G全产业链的国产替代率也将大幅提升，万物互联时代也将在5G时代真正实现，而随着连接数的增加，网络安全的天花板也将会大幅提高，这些领域里面有些可能很快就可以看到业绩上的体现。

此外，目前A股整体估值无论是纵向对比还是横向对比均具备一定的优势。大盘股相对小盘股估值水平已经上行至历史极高的水平，目前拥有相对低估值水平的小盘股具有较高的性价比。