用资本市场的格局看招商银行投资大道,个

勤劳创造价值，智慧共享收益。我是E东山，欢迎来到金值成长财富课堂。

很多投资朋友说二级市场反映着上市公司的真实情况和发展前景。乍一听确实如此，毕竟太多的财经媒体和广大投资者都是这样解读资本市场与上市公司的关系，而且国家设置资本市场的初衷亦是如此。但是作为在市场上经历过10数年风浪的投资者而言，这个关系就不那么紧密，甚至说没有多大的逻辑关系。

假如今天央行突然宣布了加息或者提高印花税税率，股市必将会大幅下跌，甚至引发熊市行情。这就奇怪了，难道一个加息或者提高印花税就否定了整个上市公司的价值吗？答案显然不是，所以从这个方面来看，资本市场与上市公司并没有想象着那么准确的内在关系，相反二级市场上绝大部分时间里，股价都没有真实的反映上市公司的价值，而是反映着机构投资者与散户投资者的博弈力量和胜负比率。

不要轻言股价、估值与企业价值的内在逻辑。关系是有，但需要时间来证明，短期内股价、估值和企业价值大部分都是伪命题，时间越长关系越紧密，所谓日久见真情也是如此。

截止到年3月1日，招行银行的估值为13.78。请问这样的估值是高，是低，还是处于适中的位置；是未来还有上涨的趋势，还是正处于下跌的趋势当中，你的结论又是如何？

提及招商银行，今天我就不再详细分析其基本面，毕竟已经有太多的机构研报、大V文章和招行的过去业绩已经清楚的证明招商银行确确实实是银行板块的龙头股。就像在一个班级经常名列前三的学生一样，他们的优异成绩和持续的稳定已经证明了他们基本面的优秀，在一定程度上并没有必要再去用自己的视角再去证明一次，过分的去找基本面的劣势有时候反而会成为影响投资决策的主要原因，因为有时候市场并不在意那些你所认为的劣势，而且市场交易的波动有时候远远高于基本面微弱的“劣势”波动，就像班级考试第一名的学生喜欢贪玩，那贪玩是劣势吗？

珍惜每一次的最低点，那是二级市场对于上市公司最真实的逻辑体现。

招商银行作为银行板块的龙头股并不是近几年市场才得出的结论，所以招商银行在二级市场的优秀已经具备广泛的市场认可，就是给招商银行成为价值投资的标的提供了广泛的共识，而共识就是一个上市公司在二级市场成长的基础逻辑。这些不需要你在证明。

上图为招商银行的历史PE曲线图。其中图中蓝线部分很清楚的指明招商银行在年世纪大牛市所创造的疯狂估值64.29和年熊市底部达到的估值底点4.55的变化历程，其中年9月（图中蓝色圈）招商银行估值一度达到7.08的历史低位，在很多经历过年世纪大牛市的投资者而言，这样的估值应该触底了吧，应该可以安安全全的抄底了吧，但是资本市场会用数据给你好好的上一课，因为没有最低只有更低，因为未来还会有更低的估值，而且用时近6年，试问你熬得住吗，你分析的出来吗，你还能坚守价值增长吗？

那么这6年间，市场交易估值到底透支了招商银行多少净利润增幅呢？年9月招商银行的估值低点位为7.08，而年7月招商银行的估值低点位为4.55，下降35.73%。相当于在年9月招商银行达到当时的历史低点时你满仓抄底，但是未来的6年间，整个市场对于招商银行的估值却下降了35.73%，相当于在你认为的底点后又透支了招商银行35.73%净利润增长。想不到吧，所以别认为当前的某个高估的板块或者个股从高位回调个20%，30%就盲目的认为已经调整完成，可以进行抄底，那就太不成熟，太不知道A股的复杂和投资者的侥幸和贪婪。

以史为鉴，学史明智。A股虽然历经数十年的改革发展已经有所变化，但是A股的投资者仍旧没有改变，可以说古往今来的投机者都没有改变，因为人性是无法改变的。

股市有牛熊一说，但上市公司并没有。

年招商银行的净利润增速达到了.36%，但是股价仅上涨了.45%，算是中规中矩，并没有享受多少牛市的加持。但是年，招商银行的净利润增速为-13.48%，股价却涨幅近93.76%，明显不符合与基本面的逻辑关系。既然不符合，那么市场先生会用实际行动来进行纠正，让我们看看纠正的结果和需要花费的时间。

上图为年至年招商银行的股价、净利润和估值的贡献度逻辑关系。

07-14年的8年间，招商银行的累积净利润增长近.07%，但是股价却仅仅上涨了74.12%，仅为净利润增长的十分之一，那么大部分的股价增幅去哪了，答案就是被市场估值透支掉了。

09年市场进入了所谓的世纪大牛市的触底反弹，结果股市在招商银行净利润增速为-13.48%的情况下，股价却上涨了93.76%，其中估值贡献度为.95%，严重透支了未来的净利润增长。之后在09年严重透支和市场整体下滑的双重打击下，招商用了近5年的时间才真正触底，彻底摆脱了07年世纪大牛市的严重影响。

也许你认为仅仅招商银行如此，其实A股绝大部分股票都在年完成市场交易估值的触底，也就是整体市场战略级的触底，这也就为以后的战略级上涨即“戴维斯双击”提供了坚实的基础。

上图为年-年招商银行的表现。年年末年年初整个市场估值触底，也就意味着整个市场的交易估值战略性触底，即熊市最底部。招商银行在年01月02日的战略级最低点估值为7.87。假如你幸运的能在年估值最低点买入，又不幸的在年估值最低点卖出，即便这样，招商银行估值的战略涨幅达到了72.96%，同期招商银行的净利润增速仅为55.70%，但是股价却上涨了.71%，完美的诠释了什么是标准的战略级“戴维斯双击”。

不要以月为单位的时间来阐释伟大的“戴维斯”理论，“戴维斯”理论的基础是价值投资和市场共识的高度总结和提炼，不是短时间持股就能体会到其精髓的。

什么是纯粹的价值投资？

招商银行在年和年的净利润涨幅分别为8.06%和14.84%，皆高于15年和16年的表现，而且18年的涨幅为这5年的最高涨幅。但是18年的股价却是5年间唯一的负增长。

为什么净利润涨幅最高，股价涨幅却最差呢？原因就是高估值透支了未来的净利润增长。

市场上绝大部分的投资者只知道一味的向前看，向钱看，从不向后看，看看过去的股价到底透支了多少未来的净利润，看看过去的高估值是否有足够优秀的发展前景来做支撑。人在疯狂的时候总是看着过去的成绩想象未来更疯狂的收益，这能不亏损吗？

图中的蓝色线就是我所认为的纯粹的价值投资线，因为这根曲线仅仅就是企业净利润的涨幅乘以熊市时真正价值投资者给与的估值得出的曲线，完全没有分享任何市场投机和散户吹高的估值泡沫，即便这样股价也从年的低点7.89元，上涨到年的低点23.19元，涨幅达.92%，5年间年化收益率高达14.16%。这一成绩足以超过市场90%的投资者。如果你在懂得在高估的区间合理卖出，那么收益率还会再上一个台阶。

这就是A股特色的以价值为基础，在赚取价值成长收益的同时，懂得赚取市场投机的收益。毕竟A股是一个投机氛围浓重的市场，这个对于深谙投资和投机精髓的投资者而言简直就是上天赐予的福利。

此前，我说过要珍惜市场给与的每个战略级低点，要学会分析市场每一个战略级的低点。图中的蓝线我把它称之为“金值成长”曲线，这也是我“金值成长”理论的由来。而这个曲线反映的是上市公司和二级市场的最真实的逻辑关系，偏离这根曲线越多，说明估值越高，偏离二级市场的共识越多（此处不是基本面）；偏离这根越少，说明估值越低，偏离二级市场的共识越少，越能反映企业真实的二级市场逻辑。

优质的企业，其二级市场的逻辑估值一直处于上涨的态势，例如14年底部的估值4.55和19年年初底部的估值7.87。随着招商银行在银行板块的持续向好发展及中国经济的持续发展，这个底部的逻辑估值必然还会上涨，因为招商银行持续赚钱能力带来的确定性就是其底部估值持续上涨的核心因素，也是招商银行战略级“戴维斯双击”的核心基础。

什么是“戴维斯双击”的理论核心：就是去投资一个即值钱又赚钱的企业。值钱意味着逻辑估值会持续上涨，而赚钱意味着净利润也会持续上涨，股价自然也会上涨。这样的企业往往会被市场炒作，会被主力资金轮动，会被各大媒体和大V主动宣传，自然市场投机（高估值）的收益就是对这样企业的格外奖赏。

E东山认为：A股的价值投资核心就是投资一个值钱（逻辑估值持续上涨）、赚钱（净利润持续上涨）、炒钱（市场估值有涨有跌）的上市公司。如果明白这个道理，你将会受益无穷、收益无限。

那么当前的招商银行的股价和估值处于什么位置呢？我们下一步又该如何操作呢？

年1月初，又是A股的一个新周期，招商银行的市场逻辑估值也开始从底部上涨，截止到3月2日，招商银行的净利润（黄色为预测值）预测累积上涨为31.84%，但是股价已经上涨了.99%，这还是近期从高位已经回落的数据，经过计算估值的对股价的贡献度为57.76%。

上图为招商银行当前估值和依据未来净利润测算的估值数据跟踪表。我们可以清楚的看到当前招商银行的估值已经处于历史高位，而且年和年的净利润增速仅为2.41%和11.67%，根本无法有效的降低估值短时间内对于股价的贡献度。

招商银行是银行业的龙头股，银行业又是一个极其稳健的行业，所以能发生改变招商银行基本逻辑估值是小概率事件，因此我们更应该