未来5年,细数之之眼中的10大银股

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接上文。与金股相比，银股可能在某些方面略有瑕疵：或者估值吸引力不够，又或者基本面稍逊而估值却极具吸引力，但更多也许只是出于我个人的偏见和无知罢了。当然，金无足赤股无完股，这些都只是相对而言，它们的优秀依然不容置疑，甚至有的丝毫不逊10大金股，比如恒瑞中生泰格海天等等。但我永远只会相信自己的投资体系，无论如何比较，即便在乐观的情境假设下，仅单凭我浅薄的认知常识看来，贵就是贵。再好的公司也要有合理的价格才能入手，否则它们就算明天被巴老收购了我也不会心动。

好公司还是好价格，围绕这个话题价投们永远争论不休。其实之之并不认同把一只股票单纯定义为某类成长股或价值股的做法，人为把价值和成长割裂开来的行为本身就不可取，价值派完全可以深研个股，而成长派也需要重视安全边际，两者并非不能兼容。但如果非要我从中进行选择的话，我会倾向于认为公司的质地比估值更重要，甚至重要的多。

照例以下排名不分先后：11中国太保[HK:]、12平安银行[SZ:]、13格力电器[SZ:]、14福耀玻璃[HK:]、15涪陵榨菜[SZ:]、

16国药控股[HK:]、17中集安瑞科[HK:]、18爱尔眼科[SZ:]、19欧普康视[SZ:]、20指数基金（宽基：H股ETF[]、可转债基金：兴全可转债混合[]/长信可转债A[]、红利型：红利ETF[]/深红利[]/红利基金[]）

11、中国太保[HK:]

相对于平安而言，太保的业务略显简单，主要包括寿险、产险及资管等，特点是稳健有余而进取不足。自年以来，中国太保聚焦保险主业持续转型，其保费收入增速逐年加快，保单质量也逐年稳步提高，成绩斐然。管理层给人整体的印象也是低调务实，同时显得底气十足，估值又远低于平安。

目前市场主要担忧的是去年保费的负增长压力，以及为了满足上面交办的

GDR任务而导致行情反复震荡。事实上，太保并不缺钱，发行GDR主要是为了推进国际化布局。在经济下行趋势下，长期利率下滑是切实存在的压力，但中期并不悲观。一旦能成功战略入股瑞士再保险，公司GDR落地带来摊薄的负面影响就可能会低于预期。此外，投资端持续拉长久期也有望降低市场对长端利率的下行压力，而且这些还不是最重要的。

正如我们在前文讨论平安时提到对于国内保险行业的投资逻辑不变：保险板块目前兼具低估值和高成长的双重优势。方向比努力更重要，我始终认为，在商业模式一般，或者成长空间有限的行业里，即便是竞争力强劲的行业老大的投资回报率，也不及拥有优秀赛道的老二老三过得滋润。

在之之的体系里，保险股的预期收益率一直是排名最靠前的几个品种，这里简单说说为什么不推荐新华保险的原因。新华的崛起，万峰在其中起到了关键作用，在他的领导下，新华的长期健康险有了很大的进步。随着万峰的离开，新任管理层提出的“价值与规模并重”的策略似乎不再坚持价值转型，又重新回到了规模增长的老路。而提出趸交业务来提升财富管理方面的市场地位，也不过是为了刺激保费规模快速增长的短期思维，长期而言并不看好。

关于本次疫情对保险股的影响前文已述，这里再补充几点。从短期看，这几个月销售同比下滑是可以预期的，具体赔付要分类看，但总体影响有限：医疗险已明确由国家承担，包括疑似病例；重疾险中也不包含新冠肺炎，具体是否理赔要看症状、对条款；而就目前看来，此次新冠病毒的死亡率很低，且除湖北省外拐点已现（还需观察），所以基本不影响赔付率，完全在保险精算假设范围之内，但对于旅程取消的相关险种有一定影响。而就中长期来看，本次疫情对于国人的保险观念会有正向的促进作用。

12、平安银行[SZ:]

银行既是个不存在天花板的古老行业，又是一个充分竞争的行业。这个行业的产品就是钱，但钱本身并没有差异，所以从某种角度看护城河并不深，成功的关键就是看各自的资源禀赋。平安银行的特点很鲜明：背靠平安这只独角兽企业，具有其他银行不具备的集团综合金融优势——即便是只对于平安集团现成的数亿客户资源进行挖掘，就能带来巨量的优质客户，并且未来若干年里基本也不会看到具备复制这种商业模式的同级别对手出现。

从近年的财务报表看，平安银行从一个非常激进的20岁左右年轻小伙过渡到三十而立，慢慢的转向保守的成年人。尽管比起成熟稳重、事业有成的招商银行来看差距还很大，但确实进步明显。差距主要体现在负债端：公司收入是招行的一半，但是利润却不及招行的1/3，就是由于平安银行的负债端比较弱，但反过来看，未来的改善空间也很大。

确定性方面，平安银行依靠平安集团庞大的用户基数和科技基础，在各方面都有长足的进步。都知道零售业务是招行的立身之本，也是它的主要优势所在，而平安银行恰恰也有其独特的获取优质客户的渠道优势。从业绩快报披露的数据上看，中高端客户占比在持续提升。私人银行期末达到4.38万人，管理资产达到亿元，环比Q3仍呈现出高速增长势头，特别是管理资产同比增长60%，尤其亮眼，这也与母公司平安集团带来的很多资源密切相关。

平安银行未来的成长性主要取决于业务的改善进程，这决定了未来业绩的增速。与招行不同，由于平安银行每年用于核销坏帐的利润远多于释放的利润，而招行坏账消耗的利润却很少。所以一旦平安银行的基本面得到改善，能有效抑制住不良生成，后期的爆发性还是很可观的。

目前平安银行已经完成转型，优化了收入结构。它跟招行的差距本身也已经体现在了估值上。假设未来3年净利润复合增速为15%，如期末公允价值取10倍PE计算，则现价买入，未来三年的预期年化收益率在13%左右。如果平安银行能一步步的去实现它一流银行的愿景，未来的利润增速可能还不止于此。

13、格力电器[SZ:]

格力的粉丝实在太多了，无论广告女皇还是高瓴入股，作为价投圈里的网红，格力想低调都难，当然它本身存在的一些问题也被无休止的争论着。篇幅所限，这里点到即止。

先说行业的竞争格局。如果我们多翻几家公司的财报便会不难发现，未来集中度提升的大戏将在很多行业内连番上演，地产如此，汽车如此，空调亦会如此。过去空调行业是三寡头竞争（如果算上海尔的话），但集中度还不够高。随着明年新的能效标准推出后，留给中小品牌的生存空间越来越小。未来随着许多中小品牌的陆续推出，寡头们将会享有更大的竞争红利。

从全球范围来看，我国的空调品牌市占率较低，暂时以贴牌代工为主，未来空间不小。无论从产品力、规模还是研发投入来看，未来格力的竞争力都极其明显。自主品牌（包括并购品牌）进入国际市场，将是未来十年空调行业的主旋律。那么，格力的竞争力主要体现在哪些方面呢？

首先是规模优势。格力自上市后营收从28亿做到两千亿，净利润从1.86亿做到亿，23年收入增长了70多倍，净利润增长倍，国内空调市场占有率达40%左右。一方面，公司在压缩机、电机等核心零部件上已实现大部分自给，并形成了很强的产业配套能力。另一方面，规模优势也使格力能大量占用上游供应商和下游经销商的资源。

上游大宗原材料成本占空调生产成本的90%左右，目前格力原料供应商约家。由于原材料供应市场的激烈竞争,同时格力在采购规模、采购连续性以及付款信誉等方面拥有很强的优势,使得公司在货款支付条件和支付期限上优于行业内的其他公司。尽管据说上游对此意见很大，但格力量大且订单稳定，几乎不存在坏账，这是小企业无法比拟的优势。

其次看下游：格力“先打款后发货”的制度保证了预收账款，且近10年来大大增加，体现了格力在渠道上的绝对优势。截至去年三季报，格力的应付账款、应付票据和预收账款之和达亿，占当期收入（TTM）的40%+，显示出强大的占款能力。

再者，格力依靠股权激励和返利政策深度绑定经销商。格力经销商持有格力约9%的股权，一旦成为格力的经销商，就需要缴纳一定比例的保证金，也因此抬高了退出成本。在未来，格力的经销商体系与线上市场的融合将会是一个新的趋势，需要持续跟踪。

最后是研发、产品力和品牌力。格力的研发与其他公司不同之处在于原创性，这种模式的特点是速度比较慢，时间周期相对较长，但控制力比较强，后劲十足。作为耐用消费品最重要的是品质，格力长期领先的技术积累保证了产品质量，好的产品质量又赢得了良好的口碑和品牌形象，近而不断提高市场份额，形成良性循环。格力的竞争优势强大，但也不能忽视存在的一些问题：

首先是多元化：在这个问题上，我比较认同滚大的观点。在可见的将来，格力都会秉持外延发展和内生增长双轮驱动的模式，在未来5年甚至更长时间内都会成为公司发展最大的动力，既会自己主动向外投资，又会接受外部对内部的投资，加上原有业务的增长，格力在未来几年的发展会进一步提速。目前格力主要还是在垂直产业链进行布局，格力有比较好的2B基因，但缺乏2C基因，垂直多元化发挥了其专长，当然不确定性因素还很多。

总的来说，格力走的是一条以技术为主线的多元化扩张之路，参照的模板是德国的西门子，历经百年依然可以通过丰厚的技术储备屹立不倒，这也跟企业重视研发创新的传统密不可分。如果是单纯追求产品品类的简单多元扩张，很可能随着跨界的领域和并购的企业越来越多，最终触碰到企业管理的边界极限而轰然倒塌。

一提到多元化，估计很多人又会说是由于摸到了天花板的原因。一方面，格力近来新建了很多工厂，自动化水平的进一步提高，能有效降低生产成本。并且由于淡旺季打款政策，格力的产销比较平衡，所以在生产端有较强的掌控力，对生产成本来说也是一大优势。未来随着新厂低成本产品的出货，格力有望在冰箱洗衣机等领域如法炮制，通过大单品促销提升市场份额。况且冰洗产品的创新升级空间还很大，近年单价提升的趋势也很猛，未来值得