邮储银行专题报告零售特色鲜明的成长大行

小孩白癜风怎么治疗 http://pf.39.net/bdfyy/dbfzl/150619/4642120.html

（报告出品方/作者：招商证券，廖志明）

1.深耕县域，业绩领跑大行

储蓄业务历史悠久，零售客户基础扎实。邮政储蓄业务可追溯至年，年中华民国政府公布《邮政总局经理邮政储蓄章程》，开办邮政储金业务。年，邮政储蓄业务停办。年，为利用邮政网络筹措资金，国务院恢复邮政部门代办邮政储蓄业务，邮政储蓄吸收的存款资金转存央行享受无风险利差，即邮政储蓄只存不贷。年邮政储蓄新增资金不再转存央行，开始自主运用。年，中国银监会发布《邮政储蓄机构业务管理暂行办法》，要求邮政储蓄与邮政业务“财务分开”、“分账经营”。年，银监会批准中国邮政以全资方式出资亿组建邮储银行。7年，邮储银行正式成立。与其他国有大行相比，邮储银行成立时间较晚，但其储蓄业务已有百年历史，品牌认知度高，零售客户基础扎实。

登陆资本市场，核心资本得到补充，公司治理逐步完善。年，邮储银行以“引资金、引机制、引资源、引技术、引智力”为目标，引入瑞银、中国人寿、中国电信、加拿大养老基金、蚂蚁金服、摩根大通、FMPL、国际金融公司、星展银行及深圳腾讯等十家战略投资者。引入战略投资者，优化了股权结构，为持续完善公司治理打下了坚实基础。年，邮储银行在港交所上市。年，邮储银行在A股上市，完成“股改—引战—A、H两地上市”三步走目标。两地上市不仅给邮储银行补充了核心资本，还进一步完善了公司治理。

集团协同效应明显，战投深入合作。截至年6月末，邮政集团持有邮储银行67.37%股份，是邮储银行的控股股东、实际控制人。依托邮政集团广泛的网点布局，邮储银行在客户人数、吸收存款方面优势明显。前十大股东中，中国人寿、中国电信、蚂蚁金服、腾讯等公司均为邮储银行战略投资者，分别与邮储银行签订了战略合作协议，在各个业务板块进行了深入的合作。年中国人寿战略入股邮储银行时，签署战略合作协议，双方在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融和小微金融服务、信息科技、保险代理等方面开展合作。年，邮储银行在与蚂蚁金服签订战略合作协议的基础上，进一步签署全面深化战略合作协议，加强金融业务和金融科技领域的合作。

高管经验丰富，零售升级战略值得期待。董事长张金良先生曾任中国银行副行长、光大银行行长，经验丰富。目前，张金良先生不仅担任邮储银行董事长，还担任邮政集团总经理，有助于推进集团协同，推动“自营+代理”模式进一步发展。年8月，邮储银行迎来了一位零售经验丰富的行长--刘建军先生。刘建军先生曾在招行任职20余年，在零售板块，尤其是在私人银行领域经验丰富。年，时任招商行长马蔚华制定零售战略，任命刘建军为招行零售银行部总经理。年至年，刘建军行长从招行零售部总经理晋升至分管零售业务的副行长，是招行零售业务转型的具体实施者之一。根据中国基金报，时任招行财富管理部副总经理王洪栋曾说，“刘行长是招行财富管理体系的总规划师，招行私人银行业务的总设计师和开创者，是招商银行成为‘零售之王’的主要缔造者。”邮储银行也是一家零售银行，刘建军行长丰富的零售业务经验将推动邮储银行零售战略转型升级。

网点布局广泛，深耕县域。依托邮政集团，邮储银行网点布广泛，根据银行业协会，截至年末，邮储银行网点数量占全国银行机构网点的17.48%。根据公司财报最新数据，截至年6月末，邮储银行共有营业网点3.96万个，位居六大行首位，比第二位的农业银行多1.7万个。在网点分布上，邮储银行网点布局以县域为主，位于城市的网点1.2万个，占比30.63%，位于县城及以下的网点2.7万个，占比69.37%。

涉农贷款占比高，可享乡村振兴红利。邮储银行提出服务“三农”客户的“”工作框架，全力支持乡村振兴，根据公司财报，21H1邮储银行涉农贷款1.52万亿元，占总贷款比重高达25%。随着国家乡村振兴战略持续推进，邮储银行或将受益于乡村经济发展、居民财富增长、融资需求提升。

营收增速回升，业绩持续领跑大行。从营收增速来看，邮储银行营收增速波动较大，主要由于其金融投资占比较高，受市场波动影响较大。21H1营收增速回升，达7.73%，增速在大行中仅略低于农业银行，高于其他大行。归母净利润增速持续为大行最高，成长性凸显，21H1归母净利润增速为21.84%，显著高于大行13.72%的平均水平。

ROA显著低于同行，ROE较为领先。邮储银行中间业务薄弱，且管理费用较高，ROA显著低于大行平均水平，但差距逐渐收窄，21H1邮储银行年化ROA为0.71%，低于大行平均水平0.19个百分点。ROE高于大行平均，主要由于所投资产风险资本消耗低，权益乘数较高，21H1年化加权平均ROE为13.3%，为大行最高。

2.自营+代理运营模式优势明显，代理费率有望下降

2.1独特的“自营+代理”运营模

“自营+代理”运营模式指的是邮储银行委托邮政企业在代理网点提供银行业务，并向邮政企业支付代理手续费用。相较其他银行，邮储银行是全国唯一一家可以委托非商业银行开展银行业务的银行。邮储银行与邮政集团签订《委托代理银行业务框架协议》，委托邮政企业（指邮政集团及其提供邮政服务的全资企业和控股企业）在代理网点提供吸收本外币储蓄存款服务、结算类金融服务、代理类金融服务及其他服务，并向邮政企业支付储蓄代理费、代理结算类业务费用、代理销售费用及与中间业务相关的其他佣金等。此业务模式下，邮政企业相当于为邮储银行吸收存款的中介机构，帮助邮储银行吸收存款，并从中收取一定比例的手续费。

“自营+代理”运营模式规章制度完善，权责比较清晰。年11月，银监会核发《中国银监会关于印发邮政储蓄银行代理营业机构管理办法（修订）的通知》（银监发〔〕49号），对“自营+代理”运营模式下，代理机构的机构准入、机构管理、业务管理、人员资格管理、委托代理行为管理、风险管理和控制等相关事项作了明确的规定。邮储银行与代理机构分工明确，权责比较清晰，有助于共同推动业务发展。

代理网点主要办理零售存款与中间业务，不可办理对公存款业务和资产业务。根据公司招股说明书，邮储银行自营网点可以向客户提供包括各类贷款、存款及中间业务产品与服务在内的全面金融服务，而代理网点开展业务的范围包括吸收本外币储蓄存款、汇兑业务、银行卡业务、信用卡还款、代收付业务、代理发行和兑付政府债券、提供个人存款证明服务、受理电子银行业务和第三方存管业务、保险兼业代理业务，以及代销基金、个人理财、资产管理计划产品及其他金融产品等。《中国邮政储蓄银行代理营业机构管理办法（修订）》明确规定代理网点不可办理对公存款业务和资产业务。部分代理网点可开展小额贷款辅助贷款业务，年5月10日，在银保监会的支持下，邮储银行发布《中国邮政储蓄银行代理营业机构小额贷款辅助贷款实施方案》，与邮政集团积极开展小额贷款辅助贷款试点工作。其中，首批试点在浙江、安徽、福建、湖南、广东、云南等6个省份。

业务期限长期有效，我们认为，“自营+代理”运营模式终止的风险较低。“自营+代理”这种独特的运营模式是在监管政策要求下设立的，邮储银行与邮政集团都无权终止这种代理关系，且该模式对邮储银行和邮政集团来说是“双赢”，我们认为，“自营+代理”运营模式终止的风险较低。根据公司招股说明书，邮储银行和邮政集团订立的委托代理银行业务框架协议，在符合股票上市地监管规则要求或相关要求获豁免的前提下，有效期为无限期。

储蓄代理费为固定费率、分档计费。对于代理网点办理的储蓄存款业务，邮储银行按照“固定费率、分档计费”的原则计算向邮政企业支付的代理吸收人民币存款业务储蓄代理费，对不同期限的储蓄存款分档适用不同的储蓄代理费率，综合费率上限为1.5%（综合费率为储蓄存款日均余额的实际加权平均代理费率）。从费率来看，活期存款代理费率最高，达2.3%，定期存款的期限越长，代理费率越低。对于代理网点办理的中间业务，邮储银行先全部确认收入，然后按照“谁办理谁受益”的原则，向邮政企业支付。（报告来源：未来智库）

2.2“自营+代理”优势明显，但存在较高的代理费

依托邮政集团，邮储银行“自营+代理”运营模式优势明显，网点较多、客群庞大、存款丰富，但存在较高的代理费。

代理网点较多，主要集中在县域。截至年末，邮储银行代理网点3.18万个，占邮储银行网点总数的80%。理网点主要分布在县域地区，55%的代理网点位于县以下区域，18%的代理网点位于县城地区，27%的网点位于城市。广泛的网点也为邮储银行带来庞大的客群和丰富的存款。

零售客群基础较好，服务客户数超6亿。在“自营+代理”运营模式下，代理网点可开展个人存款业务与中间业务，广泛的网点布局使得邮储银行零售客户群体基础较好，截至年6月末，服务的零售客户数6.3亿户，超过中国人口的40%。在庞大的零售客户基础上，零售客户数每年仍保持个位数的增长，-年零售客户数年均复合增速为4.81%。

零售存款资源丰富，零售存款占负债比重较高。代理机构不能开展对公存款和资产业务，只能开展零售存款与中间业务，根据公司财报，年代理网点贡献了6.54亿的零售存款平均余额，约占存款平均余额的67.16%。“自营+代理”运营模式下，零售存款一直保持较快增长，截至年6月末，邮储银行零售存款规模9.56万亿元，约占全国储蓄存款的9.48%。零售存款占负债比重较高，21H1占比达78%，远高于其他五大行。

储蓄代理费用较高，综合费率逐年下降。代理费分为储蓄代理费和中间业务手续费。代理网点办理的中间业务产生的手续费收入，先计入邮储银行收入，然后按照“谁办理谁受益”的原则，由邮储银行向邮政企业支付。代理网点办理的中间业务给邮储银行带来的手续费收入与邮储银行支付给邮政企业的手续费支出相抵消，不影响邮储银行营业收入，也不影响邮储银行营业支出，因此我们只分析计入邮储银行营业支出的储蓄代理费。21H1储蓄代理费亿，占营收比重达27.53%。其中，费率较高的活期存款占比持续下降，使得储蓄代理综合费率逐年下降。年代理活期存款日均余额占代理存款日均余额比重为28.40%，较年下降5.59个百分点，也带动了综合代理费率从年的1.42%下降至年的1.31%。

较高的代理费下，成本收入比较高。邮储银行将代理费计入营业支出，使得成本收入比显著高于其他五大行。近三年邮储银行成本收入比稳中略升，21H1邮储银行成本收入比52%，较去年同期提升0.24个百分点，我们认为，主要由于息差下行，收入增速放缓，而成本端增速相对稳定，收入增速小于成本增速。

固定费率的储蓄代理费抬升了“实际”负债成本。邮储银行为吸收存款支付了固定的代理费，虽然把代理费计入业务及管理费，但实际上可认为是为获取存款而付出的附加成本。若将储蓄代理费计入存款成本，则18/19/20年存款成本率分别抬升90bp/88bp/87bp。同时，调整后的息差也会有一定缩窄，年调整后的“存款成本率（调整）”为2.46%，“计息负债成本率（调整）”为2.45%，“净息差（调整）”为1.61%。但也需要