白酒行业专题研究地产徽酒,拾级而上

（报告出品方/作者：招商证券，于佳琦，刘成）

一、安徽市场：22年为升级机遇期，次高端为核心抓手

1.1、市场特点：量减但规模增，消费习惯趋于温和，吨单价快速提升

白酒产销大省，整体容量亿左右。安徽是白酒产销大省，历来有“酒量向河南山东看齐，档次向江苏安徽看齐”的说法，相较于其他省市，当地白酒消费频次高，场景多。近年来虽产量逐年下降，从年44万吨降至年28.2万吨，但市场销售规模持续增大，经测算，安徽白酒市场容量从年亿增长至年亿，CAGR=8.0%。其中，古井77亿，口子32亿，迎驾20亿。量减销售额增，也意味着安徽白酒吨单价在快速提升，消费升级持续进行，次高端需求快速扩容。

皖北彪悍，皖中价高，皖南量少，近年消费习惯趋于温和。安徽省内皖北酒风彪悍，也是皖酒企业集中地，当地流行喝酒的方式是“N+1”或“N-1”。皖中地区中等水平，合肥芜湖马鞍山是重点消费市场，档次高。皖南旅游地区，喝酒风气不如皖北浓厚，但档次也比较高。近年来，少喝酒、喝好酒的风气不断蔓延，省内喝酒不再追求绝对的数量。

消费档次仍处于较低水平，升级空间大。到目前为止，安徽省整体的主流消费价格带仍在-元之间，部分县区仍处于-元，以古井为例，元以内产品占比达到55%以上，元以上产品只占13%，而洋河这一比例达到54.6%，对标发达省份，安徽消费仍具有较大升级空间。

1.2、上一轮升级回顾：中档产品全年放量超预期，古井口子各显神通

春节动销升级远超预期，中秋接力全年升级。回顾上一轮（17-18年）徽酒消费升级，17年春节，古井的8年及以上产品（元以上），出现爆发式增长，16/26年同比翻番，远超市场预期，也超出了公司自身的预期，口子窖的6年及以上产品也表现出色。17年中秋草根调研，古8替代古5成为省会城市合肥宴请和礼品市场首选，在非省会城市，古8也同样呈现出逐渐在宴请和礼品市场起势的特征。

品牌企业持续受益，古井口子尽享安徽市场升级。在白酒快速消费升级过程中，品牌力最强的龙头公司是最受益的，消费者在购买百元以内的产品时，可能会为了5元或10元的价差，不去选择龙头企业，转而选金种子，或是宣酒高炉家等，但在购买元以上价格带产品时，视线聚焦在古井与口子两个品牌，之前靠渠道制胜，但品牌力较弱的企业有所受伤。定价元价格带的古8在17、18年分别达到了55%、77%的收入增速；定价元的10年在17、18年收入增速分别达到68%、44%。

古井口子风格迥异，但都取得傲人成功。高端白酒靠品牌，中档白酒靠渠道，即使是回归理性竞争，渠道对于中档白酒企业的重要性也是不言而喻的，在渠道的管理上，徽酒领先于其他白酒流派，古井又是徽酒的营销典范，但即使是这样的土壤上，居然诞生出裸价模式的口子窖。两家公司用不同的模式，都在安徽市场上一轮升级中取得长足的发展。

1.3、驱动因素：供需双轮驱动，22年继续加速

（1）对标江苏，经济发展与收入提升是升级的底层逻辑

江苏省十年历经两次白酒消费升级，核心价位带加速进入次高端。12年人均GDP6.8万，白酒主流消费价位带从-元跨越至-元，主要的品牌从海之蓝，切换为了天之蓝、单开等，11-12年洋河天之蓝增速达到%、40.4%。17年人均GDP10.7万元，人均可支配收入3.5万元，主流价位带开始加速升级，升级至元以上，只用了不到5年时间，主要消费品牌变为M3、四开等，17-18年洋河梦之蓝增速达到52.3%、54.8%。

上轮：安徽17-18年经济环境接近年的江苏省，完成消费升级。上轮消费升级，安徽17年人均GDP接近4.8万元，人均可支配收入2.2万元，与江苏12年水平相当。故17-18两年，主流价格带从-元快速升级至-元。

本轮：安徽经济发展与收入增速强劲，消费升级或迎来换挡期。安徽省年人均GDP6.3万元，预计人均可支配收入达到3.2万，近江苏16年水平。同时，安徽省经济增速和居民收入增速强劲，超过同期全国平均。对标江苏，消费升级或迎来换挡器，预计22年将继续加速升级，元以上次高端价格带将持续靓丽。

（2）次高端价格上行打开大众消费天花板

上轮：剑南春批价上行，大众消费天花板打开。剑南春作为次高端的龙头产品，其价格代表了行业整体趋势，其批价自年进入快速上行周期，16、17年批价同比增长14%、6%，17年底升至元，批价的上行不仅上移了次高端价格带，也打开大众消费的天花板，带动17-18年安徽省主流价格带向元以上迁移，古8同价格产品在市场的接受度快速提升。

本轮：预计本轮在剑南春批价带动下，消费升级具备可持续性。20年后次高端行业价格继续上行，剑南春批价20、21年同比增长6%、5%。大众消费价格带天花板被打开，预计22年部分消费需求快速向元以上转移。

（3）公司前瞻性战略布局，供给创造需求

上轮：古井战略转向产品结构升级，口子全线提价升级价格带。古井17年中着力推进“古8中国香”，主打自然幽香，具有“酒体清澈、窖香优雅、口感醇和、回味悠长”的独特品质，整体风格与古8类似。古井高管