牛市来了,抓住银行股五星级投资机会雪球

银行股价处于低迷期已经有一段时间了，雪球银粉们一直期待银行股有好的表现。本周，低估值股票走出修复行情，银行、保险、地产都有亮眼表现，这种反弹是昙花一现还是一轮行情的开始？雪球路演请来雪球银行股研究达人

DeepSleeper11为大家进行了一场路演，主题为“抓住银行股五星级投资机会”。

作者：雪球路演

来源：雪球

DeepSleeper11核心观点：

1.抓住当前银行股的五星级投资机会，逻辑是什么？如果银行的业绩能够持续地正增长，ROE保持在目前10%甚至更高的水平，那么当前的0.72倍的PB所反映的极端的估值预期就会被证伪，这种预期差就带来向上的估值修复，就给我们投资者带来一个五星级的机会。

2.银行业的业绩能持续吗？基本面能一直保持良好的态势吗？1）资产规模的增速将有可能是年决定业绩的核心要素。银行业总资产的同比增速年疫情爆发之后逐步快速地上行，预计二、三季度仍然是宽信用的态势，以量补价会支撑银行业的业绩。2）不良贷款越来越真实，新生成不良率不断下行，同时我们的拨备还在不断地上行。这三个方面我们完全可以得出一个结论，银行股的资产质量问题已经不再是影响银行股估值的关键因素。3）整个息差的下行幅度也是有限的，业界的预测全年下行大概5-10个BP，可能会好于预期。年短期有三项利好，能够弥补净息差的影响：同业负债利率大幅下行；银行存款持续下行的压力在边际下降；今年下半年可能会有存款基准利率的 次下调。

3.五星级的投资机会来自于 银行的投资。我是长期看好招行、建行、工行，这一类银行负债端具有稳定的而且低成本的存款来源，这些构成了它的核心竞争力。

4.面对业绩一骑绝尘，1.5倍BP的招商银行我们已经怎么做？招商银行的 ：不良率大幅下行，下行的幅度 于其他的股份制银行；拨备覆盖率的水平也是 于同业；计息负债成本率在股份制银行中是 。如果对银行业、对银行个股、对银行板块有非常深入、非常深刻的投资者，我想应该会更多地倾向于买进招商银行的股票。

5.我把兴业银行目前所处的阶段称为“战略迷茫期”，尽管兴业银行的资产量一直保持非常好的水准上，但是因为战略的不清楚，因为没有及时地选择奋力直追做零售银行，所以导致它目前整个的业务结构转型非常痛苦、非常艰难。

6.银行十年来ROE一直在降低，最本质的原因是什么？净利润不是没有大幅下降吗？ROE的下降确实是不争的事实，我想未来可能也会有一个持续的下行。原因：净利润增速的下滑，净利润率在下降；整个的杠杆倍数在下降。

7.对于不能够分辨银行个股的投资人来说的话，买入银行基金是一个非常好的选择，可以一篮子买入银行的指数基金，这是非常好的选择。

以下为直播实录：

DeepSleeper11：各位雪球的投资者大家好，我是DeepSleeper11，感谢雪球邀请，参加直播节的活动，我想今天跟大家交流一下关于银行股的投资机会，今天交流的主题是“抓住当前银行股的五星级投资机会”。三个方面的内容：1.为什么是五星级机会；2.银行股会一直低估吗？3.低估与分化中的各股投资机会

一、为什么是五星级机会

为什么是五星级机会呢？首先我想请大家看一张图片，这张图片是历史估值对应未来一年收益率统计，横轴是买入时点的市盈率，纵轴是银行，在这一个时点买入持有一年之后的投资者投资收益。我们可以看到，有10次我们买入银行持有一年的收益在50%-%之间，也就是说上面圈里面的十个点，这十个点发生在什么时候？都是在银行的市盈率低于1倍以下发生的，同时还有很多次非常密集的，第二个红圈内的，是说收益率在0%-50%之间，同样是发生在1倍的PB以内。同时我们也可以，如果我们买入PB在1-2之间的话，右侧的区域，它的收益就在围绕0上下。如果是买入的PB在超过2，它的收益就是负值。这个图我想作为一个数据的过去的历史统计，因此有一定的统计意义。

目前万德银行PB指数是2%，已经低于历史上98%的时间，在这个时间点上，我想持有一年的收益更多的是落在刚才讲的两个区域之间，概率应该是非常大的，这是从历史的情况来看，这是刚才提到指数PB的情况，在过去10年间曾经有4次历史的PB非常低，但是也没有到达当前的0.72的机会。

这里面有一个事实和一个逻辑，事实就是当前的0.72是处于历史上2%的分位点，极端的一个低估。我们讲它是一个五星级的投资机会，我们的逻辑是什么？如果银行的业绩能够持续地正增长，ROE保持在目前10%甚至更高的水平，那么当前的0.72倍的PB所反映的极端的估值预期就会被证伪，这种预期差就带来向上的估值修复，就给我们投资者带来一个五星级的机会。这就是我们的投资逻辑。

问题就在于前面的假设能不能成立，银行业绩能不能持续保持增长，ROE保持在目前的10%甚至更高的水平上，如果这一点能够实现，银行业的估值将迎来大幅的向上修复。第二部分和第三部分内容就会围绕这一点展开，银行的业绩能不能持续增长。

在这一部分里我也想，最近比较火的2万亿的茅台和0.7倍PB的银行怎么样选择的问题，因为也有很多的球友在雪球讨论，我想这是一个价值观的问题，毫无疑问，茅台是一个好企业，但是当前市值我们买进，它会是一只好股票吗？有安全边际吗？安全边际有多少？这都是非常难回答，也是非常好的问题。但是0.7倍的PB，银行这种确定性就非常高，有非常充足的安全点。茅台的例子可能不是特别恰当，我们可以把它说成是一个价值股和投资股选择的问题，价值和成长股，价值和成长之辩。邱国鹭先生就这个问题有一章非常精辟的讨论。最终他的观点我非常认可，就是价值股往往会超出预期，而成长股往往会不达预期，所以说你选择什么样的股票，你可能会有什么样的收益，当前估值反映了极端悲观的预期，我们选择银行股，它会不会是价值陷阱？这是今天我们要回答的问题，它的价值能不能持续增长？在诸多利空的情况下，宏观经济下行、 、疫情等等这些因素，包括净息差的压缩，LPR定价、下行，这些因素会不会对银行的价值产生一个实质的挤压？会出现一种价值陷阱，我们后面就要回答这个问题。

二、银行股会一直低估吗？

最近大家也看到了银行、保险、地产“三傻”强势回归，我想如果是在这个时点我们把它称之为五星级的投资机会的话，如果没有在这个时点抓住这个投资机会，我想未来很有可能会变成一个四星级甚至三星级的投资机会，这都是有可能的。所以我们需要尽快地解答这个问题，银行股会一直低估吗？换句话说，我们把这句话翻译一下，这个标题翻译一下，是什么意思？就是回到刚才的问题上，银行业的基本面会一直保持一个良好的态势吗？银行业的业绩能够持续吗？或者说银行业的资产质量问题会爆发吗？银行业的息差会持续地收窄吗？疫情或者是 对银行业绩形成一个实质性的冲击吗？等等。

我们在回答这个问题之前，我想还有必要去梳理一下银行业的投资逻辑，否则的话我们的投资就像盲人摸象，没有方向，没有章法，乱了阵脚，所以我们看一看银行业投资逻辑，银行业的净利润=（利息净收入+非息净收入）-运营成本-拨备-所得税，其中利息净收入=生息资产×净息差，拆解出来就是六项要素，这六项要素里面其中有三项要素，非息净收入、运营成本、所得税从目前的情况看，各家银行差距非常小，没有一个大的差异，我们把这个模型简化之后，我们认为投资银行业的三项基本要素，我们把它称为投资银行的三要素，三要素就是资产规模、资产质量和净息差，资产质量对应的就是拨备这一项信用成本。

我从三个方面分别来回答银行业的种种的“鬼故事”。

1.关于资产规模

资产规模的问题在前几年不是决定银行业绩的重要因素，因为银行业已经过去了靠冲规模来做大利润的阶段，在过去很多年中，决定银行业估值的最重要的一个问题就是资产质量，就是息差的问题，但是我想在年可能会有一些变化，资产规模的增速将有可能是年决定业绩的核心要素。

我们看这张图，这是整个银行业总资产的同比增速，我们可以看到在年增速达到一个低位，7%的水平之后，逐步地进入一个攀升，特别是在年之后，年疫情爆发之后逐步快速地上行，达到12%，截止到5月份新的投资增速已经达到13.2%，社融增速攀升到12.5%，我们预计二、三季度仍然是宽信用的态势，以量补价会支撑银行业的业绩。

2.资产质量要素

这一点不管国内、国际的很多的看空A股银行业的最核心的要素，很多投资人都会说中国的银行信息不透明、资产质量透明度不高、实际资产质量差。所以中国银监会也意识到这个问题，这几年也采取了非常多的措施，其中有一点最重要的就是做实银行业的不良资产，通过一个指标来控制银行的不良资产，银行把不良做得越来越真实。在回答资产质量这个问题上我用三张表来解答这个问题。

（1）关于银行业的不良贷款的真实性。目前我列出来的图表里边不良偏离度除了华夏银行以外，其他的都到了%以下，什么概念？银行逾期90天以上的贷款全部划入不良贷款中，应划尽划。所以不良资产的真实性是不是一个值得特别去质疑的问题，目前特别低，尤其是建设银行60%，农业银行64%，招商、兴业78%。有几家股份制还在%左右，但是整体上的趋势，年比年的数据更加理想。

（2）从新生成不良率来看，银行业的整体风险控制能力、整体的新生成不良是怎么样的趋势呢？我们看蓝线，从年之后，不良新生成率不断攀升，从0.2%一直攀升到 1.4%，年进入拐点，逐步下行，从1.4%一直持续到现在的0.9%。也就是说银行业的拐点在年就已经出现，在年进一步确认，我在原来雪球的专栏也探讨过这个问题，这一点是毋庸置疑的事实。同时，我们看红色这条线是年化信用成本，年化信用成本反映的主要是拨备的情况，整体上随着我的新生成本不良不断下行（蓝线），但是同时年化信用成本、拨备的情况也没有继续减少，还保持在一个相对充足的水平上，也反映了一个更加审慎这么一种风险管理的理念。

（3）年以来的拨备覆盖率不断上行。我们可以看到主要的商业银行中，除了兴业银行有一点下滑之外，其他的银行从年的%左右这么一个水平，逐步地上行，到了%这么一个平均水平上，当然有个别的，像招商银行已经到了%，农业银行已经接近%，这个就给我们的商业银行在非常困难的时期，未来的困难时期调节利润留下了一些空间。因为拨备大家也知道就是一个蓄水池，来平滑利润，起到这么一个作用。在过去4年中，我们在经济形势相对好的时候，留下了足够的拨备，足以应对未来的不确定性。

所以通过这三张表可以看出来，不良贷款越来越真实，新生成不良率不断下行，同时我们的拨备还在不断地上行。这三个方面我们完全可以得出一个结论，银行股的资产质量问题已经不再是影响银行股估值的关键因素。但是市场却选择视而不见，从年到年整个银行股的估值一直在跌。同时又遇上了目前的疫情，疫情当然给资产质量的影响，这种不确定性也在上升，但是监管部门的这种延期、还本付息的政策我想会帮助其中一些企业渡过难关，越来越多的企业开始复工复产，未来的资产质量压力在一定程度上应该能够得到缓解。最关键的是前期拨备充足的银行可以通过减缓拨备的计提来平衡利润的增长，我想这是一个非常关键的逻辑，今年（年）银行业可以让利，让利并不意味着银行的资产表中会减少一定的利润，可以通过拨备的调节来平滑利润的增长，这是一个基本的逻辑。

3.净息差

从去年开始关于利率市场化改革继续推进，银行业的定价从存贷款基本利率调整为LPR定价，年内，年两次的LPR定价的下行，这样势必会引起银行的息差的下行、挤压，这个确实，我想净息差确实值得考虑的一个因素，确实值得银行股的投资人去