招商电子思瑞浦电源类产品继续放量,关

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事件：

公司公告，年一季度营业收入4.42亿元，同比+%，环比+1.7%。归母净利润0.91亿元，同比+%，环比-30.6%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+%，环比-35.1%。剔除股份支付费用影响后，归母净利润为1.75亿元，同比+.4%，环比-6.28%。

点评：

1、22Q1收入环比增长，毛利率环比下滑因代工成本上涨和电源产品占比提升

22Q1公司营业收入4.42亿元，同比+%，环比+1.7%，归母净利润0.91亿元，同比+%，环比-30.6%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+%，环比-35.1%。同时，公司22Q1毛利率为56.96%，同比-1.19pcts，环比-2.63pcts，净利率为20.67%,同比+2.04pcts，环比-9.63pcts。公司营收环比维持增长，淡季不淡，扣除股份支付费用影响后，归母净利润为1.75亿元，同比+.4%，环比-6.28%，环比下滑主因22Q1毛利率水平环比有所下滑影响盈利水平。同时，由于股权支付费用增加，公司22Q1研发费用率为31.26%，环比+7.33pcts。

2、信号链产品稳健增长，电源管理产品迅速放量

分业务看，22Q1信号链芯片产品实现收入2.85亿元，同比+92.1%，环比-8.93%，收入占比为64.48%，毛利率61.27%，同比+1.15pcts，环比-1.25pcts，信号链芯片产品继续保持稳健增长；电源管理芯片产品实现收入1.57亿元，同比+.1%，环比+29.17%，收入占比为35.52%，毛利率49.12%，同比+6.75pcts，环比-2.98pcts，随着市场拓展的顺利推进，线性电源、电源监控等电源管理产品收入进一步扩大。由于低毛利率的电源管理产品占比提高，叠加电源管理和信号链产品线毛利率环比均有所下滑，公司毛利率由21Q4的59.59%下降至22Q1的56.96%。

3、电源管理和信号链新产品不断推出，非通信领域占比持续提升

公司最新推出四通道数字隔离器、RS隔离接口、隔离CAN等信号链产品，以及DCDC、PMIC、负载点电源等电源管理产品。车规级的DCDC、LDO等电源管理类产品预计于下半年逐步开始量化和放量，通信领域继续深耕国内外头部客户，并且预计今年在数据中心和服务器、有线网络等领域亦有营收贡献，工业领域应用广泛，多产品有望实现多客户积累。

4、投资建议

公司在信号链和电源产品品类持续扩张，并且应用领域不断拓展，长线成长可期。考虑到股权支付费用影响，预计22-24年营收为19.62/27.39/35.74亿，净利润为4.8/7.6/9.9亿，对应PE为88/55/42倍，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：技术升级迭代风险、行业需求波动风险、市场竞争加剧导致市场价格下降的风险、存货规模较大及跌价风险、贸易摩擦风险。

团队介绍

（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过