招商电子德赛电池点评报告储能电芯项目

事件：德赛电池20日晚公告与望城经济技术开发区管理委员会（下称“望城管委会”）签订了《德赛电池储能电芯项目入园协议书》，在长沙市望城经济技术开发区设立控股子公司，建设“德赛电池储能电芯项目”，项目计划固定资产投资75亿元，分三期布局20GWh产能的储能电芯项目总部及研发中心、生产中心。我们点评如下：

公司储能电芯业务正式落地望城，75亿固投彰显公司战略信心。据公告所述，公司储能电芯项目计划固定资产投资75亿元，分三期布局20GWh产能的储能电芯项目总部及研发中心、生产中心，其中：项目一二三期分别计划投资16/29.5/29.5亿元，预计形成储能电芯产能分别为4/8/8GWh，项目全面达产后预计可实现年产值亿元，其中项目一期公司力争在Q1正式投产运营，预计可实现年产值22.44亿元。项目净用地总面积约亩，三期净用地面积分别为//亩。此外，协议还约定：为减轻公司前期投入，支持项目快速落地，望城管委会将成立一家平台公司负责项目一期土地摘牌及代建，项目一期建成交付公司后，由公司在5年内一次性整体回购，而项目二、三期则由公司自行建设。在股权回购方面，望城管委会将作为项目战略投资者出资不超过1.5亿元，占股不低于27%，在新设子公司注册资本金实缴到位后3年内，由公司指定的高管团队进行回购，我们认为此条款在管理团队激励方面力度较大，有利于公司未来在储能电芯业务上的积极开拓。而正如我们此前观点，公司目前在锂电池封装及BMS业务领域处于全球领先地位，在储能封装业务领域已有较好的产品技术和客户资源积累，此次储能电芯业务的正式落地标志着公司由BMS及PACK业务领域向上游电芯领域延伸，将进一步拓宽并完善公司的业务布局，为公司带来新的业绩增长点，提高公司综合竞争力和盈利能力。

短中长期公司经营战略清晰，储能电芯项目有望打开公司第二增长曲线。短期公司利润端望受益产品结构优化带来毛利率改善以及子公司全年利润并表。中长期公司传统优势业务将持续强化，新业务领域布局大力推进，未来仍有望保持稳定增长。消费电子业务方面，公司A客户份额望保持稳定，智能穿戴业务将保持稳步增长；电动工具及吸尘器锂电业务望受益下游旺盛需求保持高速增长；新业务方面，公司以手机BMSSIP业务入手积极布局SIP其他应用领域，未来有望切入A客户核心品类，此外公司积极开展EMS业务拓展客户群；新能源方面，储能电芯项目正式落地，进一步优化公司在储能产业的布局，未来有望结合现有客户资源，打开新的增长空间。

维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在电池PACKBMS领域具备核心竞争力，我们看好后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP/EMS/新能源（尤其是储能）等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。我们维持21/22/23年营收预测.7/.8/.0亿，归母净利润7.9/9.3/10.5亿，对应EPS为2.62/3.10/3.50元，对应PE为19.9/16.8/14.9倍，相对同行业可比公司低估，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：客户需求不及预期，业务拓展不及预期，储能电芯项目推进不及预期。

团队介绍

（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过